新消费行业框架分析：星星之火，灿若星辰-.docxVIP

星星之火，灿若星辰

——新消费行业框架分析

行业投资评级：强大于市|维持

发布时间：2025-11-28

发布时间：2025-11-28

请参阅附注免责声明2

投资要点

n新消费：何为新消费？新消费最初是一级市场用词，这两年概念逐渐出圈。新消费新在哪里？我们认为：1）新需求：既有新人群如Z世代的情绪消费需求、国潮文化需求，也有旧人群的新需求，从“杠杆驱动型消费”转向“收入驱动型消费”，量入为出，回归理性。2）新供给：中国制造下提供了超强供应链、互联网时代重塑了商业模式和效率。但本质并没有发生改变，依旧是需求、供给及行业痛点的解决。

n新的需求：星星之火汇聚成光。无论是情绪消费还是国潮消费，都具有一定程度的奢侈品属性，奢侈品一方面要做品牌叙事，另一方面也要做品牌延申，商业模式来看，核心的有两种，金字塔式、星式模式，当前国内公司模式尚处于摸索阶段，未来会有波折但是我们坚信会越来越好。相关赛道：1）IP潮玩：情绪消费，星星之火，正在蔓延；2）黄金珠宝：古法黄金，国潮回归，走向世界。

n新的供给：老树新芽枯木开花。我们认为无论是消费还是其他行业，容易的赛道均会先发展，有难点的行业后发展。但随着科技的进步，信息的发展，越来越多行业的痛点被解决。比如：零售行业普遍的加价率高（出现了零食量贩等），服务行业的标准化问题（出现了连锁餐饮、连锁月子会所等）。相关赛道：餐饮赛道。

n投资建议：我们持续看好消费投资机会，看好消费长期机会。我们建议关注攻守兼备两类机会：1）攻之新消费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等。2）守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，建议积极关注。

n风险提示：居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱；新技术或新业态引发行业格局变动；政策不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

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一

一二三四

目录

新消费：何为新消费？

新的需求：星星之火汇聚成光

新的供给：老树新芽枯木开花

投资建议

新消费：何为新消费1.1

新消费：何为新消费

1.1新消费崛起

1.2何为新消费

1.3新消费终局

一

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1.1新消费崛起：三姐妹股价大涨

新消费大涨

n新消费三姐妹：泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪被资本市场称为“新消费三姐妹”，24年以来泡泡玛特最高上涨超过16倍，

老铺黄金上市以来最高上涨13倍，蜜雪上市以来最高上涨50%+。过去一年泡泡玛特最高上涨2.5倍、老铺4倍、蜜雪50%。

n上涨原因：

潮玩赛道：泡泡玛特上新labubu3.0爆火、海外销售火爆、季报不断超预期，推升股价不断上涨；

黄金珠宝：金价不断上涨，黄金珠宝进入低基数运行；中期黄金珠宝饰品化趋势逐步显现，各家一口价占比提升；

新茶饮：外卖大战，拉动茶饮数据，各家表现非常不错；中国茶饮也逐步走向海外，在东南亚美国落地开花。

图表1：新消费三姐妹过去一年股价涨跌幅

资料来源：Wind；中邮证券研究所；数据截至2025/11/25

5请参阅附注免责声明

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1.2何为新消费：“新”在新需求、新供给

何为新消费

n新消费vs旧消费：这两年新消费这个词很火，但这不是一个新词，最初是一级市场用词，今年以来泡泡玛特、老铺黄金等公司业绩、股价亮眼，新消费概念逐渐出圈。市场上也流传“涨了的就是新消费，跌了的就是旧消费”的说法。

n新消费新在哪里？我们认为：

新需求：这既有Z世代等新人群的新需求、也有旧人群的新需求。

新供给：中国制造下提供了超强供应链、互联网时代重塑了商业模式和效率。

n本质：我们认为本质并没有发生改变，依旧是需求、供给及行业痛点的解决。

图表2：新消费分析框架

新人群：Z世代的新需求

新需求

旧人群：杠杆型消费向收入型消费转变

新消费

新供给硬件：强大的中国制造

新供给

软件：互联网/信息化时代

资料来源：中邮证券研究所