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3、违约测度的财务比率方法（1）单变量法现金余额：小于0时，很可能发生债务违约；企业净现金流/总债务：在企业发生债务违约前5年，与没有发生债务违约的企业相比，该指标开始出现明显差距，随后越来越大。随着违约期限的临近，发生违约的企业的股票在市场上的价格将逐步下跌，而没有发生违约的企业的股票在市场上的价格将上升。（2）多变量法应用多个财务指标来衡量企业的违约等级，这一违约等级称为Z-指标，而且Z-指标越低，违约可能性越大。如：X1=(流动资产-流动负债)/总资产；X2=留存结余/总资产；X3=(税息前利润)/总资产；X4=股票市值/总债务帐面值；X5=销售收入/总资产第十六章债券资产组合管理债券资产组合管理的方法：1、被动管理－认为债券市场处于中强有效状态，即债券的市场价格反映了所有可公开获得的信息，其定价是合理的。因此，试图寻找错误定价的债券和市场时机的努力都是徒劳的。基于这一前提假设而进行的管理为被动管理。2、主动管理－－认为债券市场并不那么有效，投资者可以通过识别错误定价的债券和把握市场时机来获取超额收益率。基于这一前提假设而进行的管理为主动管理。一、债券市场的有效性美国国库券市场接近于弱式有效，整个债券市场接近于中强有效。检验的方法：国库券的价格国库券过去的价格变化信息对预测未来价格变化几乎没有意义；所以预测利率的模型中，认为“利率保持不变”的简单模型最精确；公布债券信用等级的变化不导致其价格的变化，债券评定信息的披露之后发生。利率的调整在货币供应量信息公布的一天内完成，很迅速。二、债券定价理论基本关系：（1）若一种债券的市场价格等于它的面值，则它的到期收益率就等于息票利率；（2）若债券的市场价格低于面值，则该债券的到期收益率会高于息票利率；（3）若债券的市场价格高于面值，则该债券的到期收益率就低于息票利率。二、债券定价理论（2）债券定价原理：（假定每年支付一次息票利率）1、若债券价格上涨，则收益率必然下降；反之，债券价格下降，则收益率必然上升。2、若债券收益率在整个寿命期内不变，则折扣或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小（见图16－1）。若两种债券的息票利率、面值和收益率相同，则具有较短寿命期的债券的销售折扣或溢价也较小。3、若一种债券的收益率在整个寿命期内不变，则折扣或溢价减小的速度将随着到期日的临近而逐渐加快（见图16－1）。4、债券收益率下降会引起债券价格上升，其上升的幅度要超过债券收益率以同样比例上升引起债券价格下降的幅度。5、若债券的息票利率越高，则由其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小（这里指一年期以上的债券）。时间溢价折价到期日今天面值溢价债券价格折价债券价格图16-1债券生命周期内的价格变化yy+y-PP-P+图16-2债券的凸性三、凸性债券价格和收益率呈反向关系，这种关系并非是线性的。收益率下降引起的债券价格上升的幅度在量上要超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。图16－2表示了一个曲线向上开口，债券价格与收益率呈凸性的关系，称为债券价格的凸性。并非所有债券的凸（凹）程度相同，它依赖于息票利率大小、债券寿命期长短、当前市价和其他因数。四、平均期限（Duration，久期）1、含义：是指一个与某债券相关的支付现金流的“平均到期时间”的测定。它是一个对所有剩余货币支付所需时间的加权平均数。2、久期的计算公式（1）3、久期的计算公式（2）4、零息债券的久期一个到期日为(T-t)，价格为Z(t,T)的零息债券的久期为：等于其到期时间。久期例子例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。表16-1?时间现金流数量贴现因子现金流现值现金流现值*时间123808010800.90910.82640.7513$72.73$66.12$811.40$72.73$132.23$2434.21$950.25$2639.17平均期限＝2639.17/950.25=2.78年5、证券组合的久期（1）计算公式证券组合的久期等于单个证券久期的加权平均。（2）推导过程假设我们有N1个单位的证券1和N2个单位的证券2，构成一个证券组合。∏表示证券组合的价值，则有：计算组合的久期其中：是投资在第i个资产上的投资比例。5、证券组合的久期（3）附息债券的久期一个附息债券相当于若干零息债券的组合，应用证券组合的久