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固定收益点评

银行配债有哪些指标约束

近年银行资产负债久期不匹配加剧，资产端久期拉长，负债端久期缩短，这对部分流动性指标形成压力，并约束银行的资产配置行为。而且长久期债券持有量增加也会增加利率风险指标压力。那么当前银行配债存在哪些指标约束，这些指标压力前景如何，本文将对此进行分析。

随着存款利率下行，银行负债端久期缩短，资产端随着政府债券规模增加，久期持续拉长。存款方面，2024年叫停“手工补息”、2025-2026年高息定存集中到期，高息、长期存款大幅压降，并且挂牌利率经历多轮下调，净息差压力持续，银行倾向于引导客户转存短期限。而对于客户来说，存款利率曲线走平，银行定存收益有限，叠加股债资产吸虹，长期定存吸引力下降。2023年以来，银行新增存款久期整体下滑，1Y期以上的存款增量收缩，新增存款集中在1Y以内。存单方面，2025年银行多压缩9M和1Y存单发行，提升3M和6M存单发行。银行资产端投向集中于贷款、金融投资。2019年以来，上市银行贷款增速持续回落，金融投资成为资产端的重要替代资产，银行金融投资中债券投资是大头，其中政府债占比较重。2023-2025年内，地方债平均久期从12.39年拉长至15.62年，国股行作为政府债的重要承接力量，预计资产端久期将会拉长。

银行展业受到多重指标体系的约束，资负久期调整对银行配债行为的影响，当前主要在于流动性风险和利率风险。

流动性风险方面，NSFR指标是主要约束。目前我国银行需满足??个流动性监管指标，包括流动性匹配率（LMR）、流动性比例（LR）、净稳定资金比例（NSFR）、流动性覆盖率（LCR）和优质流动性资产充足率（HQLAAR）。各类上市银行LR和LCR的安全边际均较充足，除招行外的股份行、部分城商行的NSFR安全垫较薄。股份行NSFR偏高核心在于负债端，同期限下，零售和小客户存款系数较高，同业负债系数较低；同类型下，期限越长系数越高。零售存款天然不占优、同业负债比重较高，且存款短期化，导致ASF偏低。

为应对NSFR压力，股份行近期增发1Y存单、持续减持存单。NSFR承压时，银行可能通过增分子、降分母来对冲压力。增分子方面，主要是增加ASF系数高的负债，如发行6个月以上的存单（系数50%）、吸收零售存款和长期企业存款，10月股份行存单净融资达6244亿元，且明显提高了1Y存单的发行规模。降分母方面，RSF对于不同债券赋予不同权重，将影响银行配债行为，利率债/高等级信用债低系数（5%–15%），同业存单（持有作为资产）RSF系数为50%，今年1-9月，股份行基本维持对存单的单月净减持，多配利率债。

但也需要看到，NSFR的压力是短期的，趋势上指标甚至是改善的。NSFR指标的压力并非今年才有，过去几年，股份行NSFR指标持续处于警戒线附近。需要看到的是，资产端政府债券比例的提升会改善NSFR指标，因此股份行该指标平均值2021年以来基本上是改善的，从106%左右上升至110%左右。因而该指标的压力是短期的，而非趋势性的。

利率风险方面，部分大行银行账簿利率风险较高，ΔEVE/一级资本逼近监管上限。大行补充资本能力较强，监管约束强度有待继续观察。银行拉久期主要通过AC和OCI账户，对应银行账簿，经济价值变动（ΔEVE）超过其一级资本的15%时，将引发监管关注。银行账簿利率风险是指因利率水平、期限结构等发生不利变动，导致银行账簿经济价值和整体收益遭受损失的风险。标准化计量框架下，2024年，农业银行（-14.31%）、工商银行（-14.71%）、建设银行（-14.73%）的经济价值变动损失最大值/一级资本接近-15%，银行账簿利率风险对配债行为产生客观约束，将会影响国有行债券投资的体量和久期。但也需要看到，目前该指标压力主要集中在大行层面，而大行补充资本能力较强，例如今年发行特别国债补充大行资本，能够缓解该指标压力，另外监管约束强度也有待观察。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、经营情况超预期。

作者分析师杨业伟

作者

分析师

杨业伟

执业证书编号：S0680520050001

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执业证书编号：S0680524110001

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证券研究报告|固定收益点评

2025年11月06日

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