【华宝-2025研报】2025年12月资产配置报告：由守转攻，布局高景气.pdfVIP

证券研究报告——宏观策略月报

由守转攻，布局高景气

——2025年12月资产配置报告

HWABAOSECURITIES2025年12月4日

分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）

分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）

分析师：刘芳（执业证书编号：S0890524100002）

►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明

宏观主线梳理

宏观主线梳理

美国劳动力市场缓慢降温，12月美联储大概率降息，流动性维持宽松

Ø美国劳动力市场缓慢降温

u9月美国非农新增11.9万人，大幅好于预期。整体来看，虽然新增非农数据和薪资增速超出预期，但前两个月下调的非农数据和近

期公布的ADP数据说明美国劳动力市场仍然维持疲弱。

海外宏观

Ø12月美联储大概率降息，流动性维持宽松

u11月市场对12月整体降息预期反复。我们认为，就业市场缓慢降温，在通胀可控的前提下，美联储大概率在12月继续降息。

u当前美国银行准备金占可售国债的比重已回升至2019年水平，对应11月上旬利差（SOFR-IORB）走阔，显示短端流动性正逐步趋紧。

为此，美联储决定自12月起停止缩表，旨在预防类似2019年回购市场风险，利好流动性环境。

经济下行压力有所上升，政策或保持稳定

Ø经济下行压力有所上升，但全年仍有望顺利完成经济增长目标

u经济下行压力有所上升，四季度GDP增速预计将回落至4.5%左右，但全年仍有望顺利完成5%经济增长目标。

u内需下行压力进一步上升，国内消费、投资、地产延续回落态势，在反内卷、化债背景下，投资增速持续下行，随着基数抬升、

补贴退坡，消费回落压力也持续加大。

国内宏观u物价指数企稳修复，反内卷初现成效，不过价格仍然偏低运行，需求不足的背景下，后续价格修复持续性仍有待观察。

Ø政策总体保持稳定

u全年经济增长目标达成压力不大，出台增量政策的紧迫性不高，预计年内政策保持相对稳定。

u关注中央经济工作会议对明年政策的定调，预计科技创新领域发力确定性更高，在扩内需等领域也将不断加码，但具体增量措施、

规模以及对需求带动效果仍存不确定性。

A股策略与观点谨慎相对谨慎中性相对乐观乐观

资产类别核心逻辑观点配置建议

Ø由守转攻，布局等风起：

u国内经济基本面：经济回落压力加大，投资、消费回落，价格指标企稳修复；

u资金面：A股成交额有所回落，年末资金活跃度弱于三季度；

u政策面：中长期更加侧重科技创新主线，短期政策或保持定力；

A股大盘u外部环境：外部流动性担忧持续缓解，中美缓和，地缘问题趋于改善，外部环境逐渐回归友好。相对乐观

Ø波动风险缓和，12月进入布局期，等待春季行情：内外部波动风险均有所缓和，前期热门成长板块多

数出现了止跌企稳的现象，12月有望进一步整固企稳。展望后市，考虑到经济仍处于磨底阶段，后续

市场大概率重新聚焦到经济基本面敏感度相对较低的方向上，叠加春季行情临近，预计2026年初市场

情绪有望回升，建议12月优选景气度向上的科技、成长风格以及具备涨价、利润上修空间的行业进行

提前布局，并耐心等待春季行情来临。

Ø由守转攻，布局科技成长方向机会：

u波动风险缓和，宽基为基：当前市场震荡整固之后，波动风险已明显缓和，不过短期市场轮动仍然较快，

宽基指数稳定性相对行业仍然更强。仍可继续以宽基指数为基，关注沪深300、