【财通-2025研报】利率：利率买债500亿元？还是要关注底色.pdfVIP

利率|买债500亿元？还是要关注底色

证券研究报告固收专题报告/2025.12.03

核心观点

分析师孙彬彬❖央行买债500亿元，不及预期，市场展开对应交易，债市继续调整。

SAC证书编号：S0160525020001但需要注意的是，无论央行买债如何、以及逆回购回笼，不要关注表

sunbb@

面，要关注“底色”，资金利率正式向下突破了震荡区间，这就是央行

分析师隋修平始终所说的“关注价格而不要关注数量”，债市不必悲观。

SAC证书编号：S0160525020003

suixp@

❖500亿元买卖国债不及预期

分析师汪梦涵

SAC证书编号：S0160525030003每个月的第2个交易日晚间，央行会惯性公布各项流动性工具的投放规模，

wangmh01@

其中重点则是“买卖国债”规模，作为近期和“赎回新规”并驾齐驱的债券主

线，债市连日阴跌，市场对买卖国债的规模本身就有较高的预期。

相关报告

1.《宏观|年末经济是否修复？》从债券的走势来看，显然买卖国债500亿元不及市场预期，昨日早盘开始，

2025-12-01

虽然资金利率，特别是DR001已经向下破1.3%，但是市场并未交易资金的

2.《转债|跨年行情如何配置？-12月转

利好，反而长债偏向于阴跌，买卖国债500亿元落地之后，利率才平稳，这

债月报》2025-11-30

3.《期货｜等待行情修复》2025-11-代表市场部分投资者对11月央行买债的预期已经不断下调。

30

❖关注货币政策操作底色

央行买卖国债，第一利好是资金，第二利好是债市供需。

就投放流动性视角来看，买卖国债之后资金价格有所突破。流动性的表现可

以从量价两个方面来衡量，正如央行之前所说的“量和价之间，价更重要”，

从近期资金价格的表现来看，整体愈发乐观，11月底以来资金利率开始向下

突破，DR001击穿1.31%，而且12月进一步向下。这可能是货币政策的进

一步指引。

进一步地，我们可以看到，今年下半年债市表现较差，除宏观逻辑以外，资金

利率运行区间也基本围绕在1.3~1.5%区间，与去年四季度类似。

因此即使央行买债500亿元不及预期，我们还是建议买在“底色”，价格比

数量更重要。

❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期

请阅读最后一页的重要声明！

固收专题报告/证券研究报告

内容目录

1买卖国债500亿元怎么看？3

2关注操作底色3

3风险提示5

图表目录

图1：近期