医药CRO上市公司估值研究.pdfVIP

摘要

随着近年来我国医药行业支持政策的不断加强以及国际产业转移机遇的到来，为

制药企业、疫苗生产企业等提供药物研发、临床试验和商业化服务的CRO行业也迎来

了高速发展期，能够代表行业特点和趋势的上市CRO公司业绩开始高速增长。CRO即

ContractResearchOrganization，是通过专项合同形式向制药企业、疫苗企业、医

疗器械企业、医疗机构等提供服务的公司。在新的发展形势下有必要对国内CRO上市

公司的估值研究做一个新的讨论，因为只有做出正确、有效的估值，才能进行有意义

的投资，才能支持公司管理层的决策，才能去伪存真、优胜劣汰，推动行业更好的发

展。

本文内容包括绪论、文献分析、CRO行业分析、代表性CRO上市公司分析、估值研

究和结论展望六个部分。第一部分概括性的介绍论文背景、研究分析的内容、创新点

等内容。第二部分研究分析估值理论、工具相关的文献，并对比各种方法的优劣，从

而选定本文使用的估值方法。第三部分介绍医药CRO行业在国际、国内发展的情况，

可以识别出国内该行业开始进入新的高速发展期。第四部分选取十家能够代表行业特

性和发展趋势的医药CRO上市公司作为样本，分别为昭衍新药、泰格医药、药明康德、

凯莱英、九洲药业、博济医药、博腾股份、康龙化成、药石科技、量子生物。通过对

十家企业经营特征、财务指标进行分析，识别出技术性业务是各公司的主要业务，定

性确定了代表公司技术能力的“研发投入”这一核心指标对企业的现金流有正向影响。

第五部分是对CRO上市公司进行具体的估值。本文使用现金流贴现法进行估值研究，

通过对比股价估计值和股价实际值，发现在估值时点大部分样本公司股价有所低估。

在进行估值的同时，也验证了本文使用的估计现金流的方法具有一定的合理性和有效

性。第六部分是总体结论，即对于CRO上市公司这类以高技术业务为主营业务的企业，

从“研发投入”开始估计现金流，能够表达出从经营本质层面判断企业价值的含义，

避免了传统DCF只注重财务数据，忽略企业经营本质的问题；现金流的估计和DCF法

估值有效，用相对估值法和估值时点之后实际股价的表现能够验证DCF估值结论。同

时，医药CRO上市公司也表现出了良好的投资价值。

关键词：CRO公司；现金流贴现法；研发投入；相对估值法；投资价值

ABSTRACT

WiththecontinuousstrengtheningofChinassupportpoliciesforthepharmaceuticalindustryinrecent

yearsandthearrivalofinternationalindustrialtransferopportunities,CROindustry,whichprovidesdrug

researchanddevelopment,clinicaltrialsandcommercialservicesforpharmaceuticalenterprisesand

vaccinemanufacturers,hasalsousheredinaperiodofrapiddevelopment,andtheperformanceof

representativeCROlistedcompanieshasbeguntogrowrapidly.Withthenewdevelopingstatement,itis

needtocreateanewresearchontheValuationResearchofdomesticCROlistedcompanies,becauseonly

bymakingcorrectandeffectivevaluationcanwemakemeaningfulinvestment,supportthe

decision-makingofthecompanysmanagement,eliminatethefalseandretainthe