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企业并购文献综述及外文文献资料

引言

企业并购作为资本市场中资源配置的重要方式，以及企业实现快速扩张、提升竞争力的战略手段，长期以来受到学术界与实务界的广泛关注。其涉及公司战略、财务决策、公司治理、产业结构乃至宏观经济政策等多个层面，相关研究成果丰硕。本文旨在对企业并购领域的核心文献进行系统性梳理与评述，重点回顾并购动因、并购绩效、影响因素等关键研究议题的理论演进与经验证据，并特别关注具有代表性的外文文献，以期为后续研究提供理论借鉴与方向指引，并为实践操作提供参考。

一、企业并购的理论基础

企业并购理论的发展与经济学、金融学、管理学等多学科的融合密切相关，不同学派对并购行为的解释各有侧重，形成了丰富的理论体系。

（一）效率理论(EfficiencyTheory)

效率理论是解释并购动机的主流理论之一，其核心观点认为并购能够提升企业的经营效率或配置效率，从而增加社会福利。该理论包含多个分支：

协同效应理论(SynergyEffectTheory)是其中最具影响力的分支，认为并购后企业的整体价值大于并购前各独立企业价值之和，具体体现为经营协同（如规模经济、范围经济）、管理协同（高效管理团队接管低效企业）和财务协同（如降低融资成本、优化资本结构）。Ansoff(1965)较早提出了协同的概念，认为协同是企业通过并购实现资源互补和能力提升的关键。Weston(1970)则进一步阐述了财务协同效应的可能来源。

（二）代理理论(AgencyTheory)

Jensen和Meckling(1976)提出的代理理论，将并购视为解决股东与管理层之间代理冲突的一种机制。当企业拥有过多自由现金流而缺乏良好投资机会时，管理层可能倾向于通过并购扩大企业规模以获取私人利益（如更高的薪酬、更大的权力），而非将现金流返还给股东。另一方面，并购也可能作为外部治理机制，通过接管威胁约束管理层行为，即“并购市场的公司控制”理论(Manne,1965)。

（三）市场势力理论(MarketPowerTheory)

该理论认为企业通过并购可以减少竞争对手，提高市场占有率，从而增强对市场价格和供求的控制能力，获取垄断利润或寡占利润。然而，市场势力的增强可能伴随反竞争效应，因此受到反垄断法规的密切关注。

（四）信号理论(SignalingTheory)

信号理论认为并购行为向市场传递了关于企业价值或未来前景的信息。例如，收购方的要约收购可能被视为目标公司价值被低估的信号，或者收购方自身拥有优质投资项目的信号。

（五）行为金融理论(BehavioralFinanceTheory)

传统理论多假设决策者理性，而行为金融理论则引入了管理者非理性和投资者非理性的视角。例如，Roll(1986)提出的“傲慢假说”(HubrisHypothesis)认为，收购方管理层因过度自信而高估自身整合能力，导致支付过高溢价。

二、企业并购的动因研究

并购动因是理解并购行为的起点，学者们从不同角度进行了探讨，上述理论基础在一定程度上也构成了动因分析的框架。除了理论层面的阐释，经验研究也试图识别具体的驱动因素。

并购动因可以大致分为战略驱动、财务驱动、管理驱动以及外部环境驱动等。战略驱动包括获取核心资源、实现多元化经营、拓展市场渠道、技术创新等；财务驱动可能涉及避税、利用融资优势、提升股价等；管理驱动则可能与管理者的野心、建立帝国等代理问题相关；外部环境如行业周期、技术变革、政策法规调整等也会显著影响并购活动的活跃度和方向。例如，Mitchell和Mulherin(1996)研究发现，行业冲击（如技术创新、管制放松）是引发并购浪潮的重要原因。

三、企业并购的绩效研究

并购是否创造价值，以及价值如何在收购方与目标方之间分配，是并购绩效研究的核心问题。由于研究方法、样本区间和绩效衡量指标的差异，研究结论存在一定分歧。

（一）并购绩效的衡量方法

1.事件研究法(EventStudyMethodology)：通过分析并购事件公告前后股票价格的异常波动来衡量短期市场绩效。Fama等人(1969)奠定了该方法的理论基础。大量研究表明，目标公司股东通常能获得显著为正的异常收益，而收购方股东的异常收益则不显著，甚至为负(Jensen和Ruback,1983;Andrade等人,2001)。

2.会计研究法(AccountingStudyMethodology)：通过比较并购前后企业的会计指标（如总资产收益率、净资产收益率、托宾Q值等）来衡量长期经营绩效。由于会计数据易受操纵且难以完全反映市场价值，该方法的结论更为多样，部分研究发现并购后企业经营绩效有所提升，部分则发现绩效下滑或无显著变化。

3.案例研究法