2025信用月报之十一：信用利差低位还能持续多久-251201-华西证券.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2025年12月01日

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信用利差低位还能持续多久

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2025信用月报之十一评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]邮箱：jiangdan3@

11月，信用债收益率普遍上行，高评级品种、3Y和10Y表现相对

SACNO：S1120524030002

较弱。信用利差走势分化，1Y利差基本持平，3Y利差走扩3-

6bp，AA+及以下5Y利差则收窄5-8bp。

分析师：黄佳苗

信用债买盘力量由强转弱，1年以内成交占比持续上升。分机构邮箱：huangjm1@

看，11月基金净买入信用债规模仍较大，而理财、其他资管产品、SACNO：S1120524040001

货基净买入信用债规模均同比下降。其中，基金净买入3-5年信用

债208亿元，占比达19%，背后或有摊余债基的配置需求推动，11

分析师：钱青静

月摊余债基封闭期63个月、60个月产品打开规模约364亿元。邮箱：qianqj@.cn

SACNO：S1120524090001

2025年7月中旬以来，信用利差整体呈现低位震荡格局。往后看，

信用利差低位还能维持多久、哪些因素可能触发信用利差走扩、信

用利差低位震荡期如何配置，都是市场关心的问题。我们以史为联系人：陈颂歌

鉴，以期为信用债投资提供指引。邮箱：chensg@.cn

2021年以来，信用债经历了三轮信用利差低位震荡的阶段，分别

是2021年8月上旬至2022年2月下旬（持续6.5个月）、2022年

8-10月（持续3个月）、2024年6月中旬至8月初（持续约2个

月）。通过复盘这三轮信用利差低位震荡的表现，总结出以下三点

规律：

第一，信用利差低位能持续多久主要取决于利率走势和流动性。在

利率震荡下行、资金面宽松阶段，有利于信用利差维持低位波动。

而信用利差由低位震荡转向走扩，通常伴随着利率上行及机构行为

扰动（如理财赎回）。

第二，信用利差低位震荡阶段，各品种表现分化，性价比较高且机

构仍有偏好的品种压缩幅度较大。比如2021年8月上旬至2022年

2月下旬低评级品种（风险偏好回升）、2022年8-10月和2024年

6月中旬至8月初长久期品种表现占优。

第三，信用利差低位震荡阶段，各品种信用利差振幅（区间最大值

-最小值）并不小，尤其持续时间较长的阶段。2021年8月上旬至

2022年2月下旬，各品种信用利差振幅大多在24-31bp左右；2022

年8-10月，各品种信用利差振幅大多在15-29bp左右。因此，我们

可以通过信用利差在震荡箱体区间所处位置判断其性价比，布局有

性价比的品种。

展望12月，机构仍有提前布局明年资产的配置意愿，不过基金销

售费用新规扰动下，交