11月债市回顾及12月展望：关注重磅会议，把握1.85%25配置价值-251202-银河证券.pdfVIP

关注重磅会议，把握1.85%配置价值

——11月债市回顾及12月展望

2025年12月2日

核心观点

⚫债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线牛平分析师

11月，在政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎及政策预期反复等因

刘雅坤

素影响下震荡加剧，整体呈现收益率震荡上行、曲线小幅走陡态势，10Y国债收益率

上行5BP，1Y国债收益率上行2BP。月初，受资金面收敛、信贷与通胀数据超预期、

公募费率新规预期以及权益市场走强带来的股债跷跷板效应影响，债市情绪偏谨慎，：liuyakun_yj@

10Y国债收益率上行1BP；月中旬，资金面受买断式逆回购加力投放等呵护但仍显收分析师登记编码：S0130523100001

敛，叠加地产贴息政策预期与经济数据走弱交织等影响下，十债震荡上行至1.82%左

右；月末，在基金费率新规落地前的谨慎预期以及降息预期反复等因素下，10Y国债周欣洋

收益率迅速上行3BP至1.84%。截至11月28日，10年期国债收益率上行5BP至

：010

1.84%，1年期国债收益率上行2BP收于1.4%，期限利差走阔1BP至44BP。

⚫本月债市展望：关注12月重点中央会议的表态和机构年末会否抢跑：zhouxinyang_yj@

分析师登记编码：S0130524080001

基本面来看，其一，继续关注通胀改善-CPI温和回升、PPI跌幅持续收窄对债市的扰

动；其二关注高基数下出口的韧性、PMI景气度触底改善的情况；第三，观察地产供

需两端数据回暖可能和12月大会或有的政策提振；此外关注社融少增改善的可能。

供给面来看，预计12月政府债净供给在6500亿元左右，基本回落至年内较低水平。风险提示

其中主要是结存限额的使用驱动专项债继续发行落地。整体结构上，普通国债净供给大

约在2256亿元；地方债中，新增专项债和结存限额的特殊再融资债分别发行1432亿