12月信用月报：如何看待年末信用债抢跑行情？-251130-西部证券.pdfVIP

固定收益月报

如何看待年末信用债抢跑行情？证券研究报告

2025年11月30日

12月信用月报

核心结论

分析师

我们认为今年配债行情或较弱，整体表现不及去年。

姜珮珊S0800524020002

1、信用债年末行情通常由利率债引领，而短期内债市缺乏交易主线，机构在债

jiangpeishan@

市低赔率的预期影响下抢跑积极性较低。

雍雨凡S0800525080005

2、前期摊余债基集中建仓推动信用利差快速收窄，考虑到当前位置赔率空间较

yongyufan@

低，信用利差进一步下行空间或有限。截至11月28日，1-5年期非金信用债利联系人

差大多处于2024年以来30%分位数以下，安全垫较薄。

崔婷婷

3、扰动因素在于基金费率新规。若年内新规落地且执行强度较低，市场或顺畅cuitingting@

开启年末抢配行情；而若新规趋严，机构赎回压力再现，信用利差将回调走阔；相关研究

正式稿落地前，基金买盘可能相对谨慎。银行保险年末配债力度如何？—固定收益周

报2025-11-23

信用债后市展望：如何看待摊余债基带来的信用债配置力量及

参与机会？—信用周报

展望后市，基金费率新规或将继续对债市构成扰动，季末理财回表影响下增量2025-11-17

降息谨慎但实质宽松—固定收益周报

资金或有限，信用债难以走出独立行情，12月利差预计以震荡为主，结构性机2025-11-16

会仍在于摊余成本债基重新建仓。因此，票息策略的确定性更高，同时加大对2025年机构行为分析与2026年展望—2026

年债市展望系列之一2025-11-11

信用债流动性的关注。期限方面，当前时点3Y普信债的利差分位数高于5Y，高认购与低涨幅，REITs打新策略生变？—信

用周2025-11-10

同时12月有超千亿份的摊余成本债基进入开放期且期限集中于2-3年，因此3

年期相对更优。但考虑到明年一季度摊余债基重新建仓带来的4-5年的非金信用

债需求较大，因此配置型账户可逢调整增配4-5Y券种。品种方面，3-5Y二永债

利差分位数高于普信债，5YAAA-级银行二永债当前利差分位数接近80%，赔率

相对更高。此外，3Y券商次级债具有比价优势，利差分位数明显高于5Y，可博

弈