【国盛-2025研报】比特币矿场转型AIDC：现状与展望.pdfVIP

证券研究报告|行业深度

gszqdatemark

20251212

年月日

通信

比特币矿场转型AIDC：现状与展望

近两年，多家比特币矿场股宣布与AI云厂商达成合作，将部分电力用于增持维持）

托管GPU，开展AIDC业务，或购入GPU，自营云业务，蔚然成风。根据

我们的统计，自2024年以来，截至2025年11月3日，已有6家比特币

行业走势

矿场与至少5家云厂商签订536亿美元、涉及1.959GW电力的租赁合同。

通信沪深300

从云厂商端看，截至2025年11月3日，与比特币矿场签约的AI云厂商90%

中，超过50%是新兴厂商，包括Coreweave（653MW，占比33%）、Core4268%

70MW）与Fluidstack（536MW，27%），其余为超大云厂商，其中亚马

46%

逊云300MW）占15%、微软200MW）占10%。第一单比特币矿场的

合作也由比特币矿场CoreScientific）与Coreweave达成。我们注意到，24%

Coreweave与比特币矿场签下的关键IT负载为653MW，占其总合同电量2%

2.9GW2025年三季报值）的22.5%，占比相当大。我们认为，这意味

-20%

着，比特币矿场更被Neocloud青睐、更早被Neocloud发现和接受。2024-122025-042025-082025-12

从比特币矿场端看，Terawulf（438MW）、Cipher（468MW）与AppliedDigital作者

450MW）签约的关键IT负载均超过了CORZ，占比分别为22%、24%、

分析师宋嘉吉

23%，竞争格局较为分散，不存在一家独大态势。

执业证书编号：S0680519010002

邮箱：songjiaji@

比特币矿场转型AIDC订单涉及到的AIDC，就关键IT负载容量而言，一

分析师孙爽

般体量较大，最小的为70MW，最大的为300MW；就合同年限而言较长，

执业证书编号：S0680521050001

均值为14年除IrisEnergy外）；就关键IT负载的价格而言，除Iris