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“梧桐”项目投资价值分析报告

;项目概述

投资亮点

行业分析

公司分析

历史财务分析

交易架构说明

投资回报预测

风险因素与应对措施

附件-券商评级分析;;投资亮点分析——行业亮点;投资亮点分析——公司亮点（1/2）;投资亮点分析——公司亮点（2/2）;投资亮点分析;行业分析：工程机械的定义及周期性特点;行业分析：宏观经济与工程机械;行业分析：固定资产投资与工程机械;行业分析：结构调整主题下的工程机械行业（宏观）;行业分析：结构调整主题下的工程机械行业（微观）;行业分析：工程机械的出口预测;行业分析：工程机械行业发展趋势;行业分析：行业龙头一览;行业分析：细分行业;*;公司分析;公司分析;目前，兵器集团在与徐工集团及徐州市国资委进行集团股权重组的谈判。

目前，谈判已经达成较为实质的意向：

徐州市国资委将出让徐工集团50%的股权至徐工集团管理层以及兵器集团。

兵器集团将以行政划拨的方式取得50%的股权。作为本次股权划拨的对价，兵器集团将支付约40亿元至徐州市国资委，同时，将投资30亿元至徐工集团，用于建设重卡生产基地；同时，将北方奔驰注入徐工集团。

本次股权重组有几点较为关键：

兵器集团的引入将对徐工产品在发展中国家的销售产生一定的积极影响；

兵器集团的一些技术及零部件将可能引入徐工。;徐工集团的发展战略认为，徐工集团的发展将以上市公司为平台，徐工集团的与工程机械相关的资产将最终纳入上市公司中。

集团资产目前承诺在4年内注入的包括：挖掘机，融资租赁企业以及合资公司的股权。

挖掘机：

目前挖掘机市场仍主要由国外品牌主导，斗山、小松、日立三家企业占据约44%的市场份额，产品依赖进口较为严重。2009年国内挖掘机市场构成中，内资占比约15%，合资企业份额约25%。国内整机生产厂商中，三一重工所占比例最大，约为7%。

徐工集团在2008年之前与卡特彼勒成立合资企业生产挖掘机，2008年结束与卡特彼勒的合作后，开始自主生产挖掘机。徐工集团挖掘机2009年销售额为7900万元，2010年上半年销售额为6亿元，预计全年销售额为10亿元，增速超过1000%。

融资租赁业务：

??资租赁是工程机械行业的惯常销售手段，如卡特彼勒超过60%的销售通过融资租赁的方式进行。2009年徐工集团融资租赁业务规模为22亿元，2010年预计达到51亿元。根据集团规划，融资租赁业务的增速将在20-30%。

另外，兵器集团的入主徐工集团后，将重卡业务注入徐工集团，重卡业务将成为可能注入上市公司的资产。此外，兵器集团具有核心零部件的技术优势，可以帮助徐工发展核心零部件的业务，这也将成为可能注入上市公司的资产。;*;*;;*;*;*;

研发情况

;公司分析;募投项目分析;募投项目分析——泵车、机械配件;*;*;*;公司分析——竞争对手对比;公司分析;*;*;*;历史财务分析：资产营运能力—横向对比;*;;徐工机械2009年的总体销售毛利率低于三一重工和中联重科主要由于收入产品结构及混凝土设备关键部件自产率两方面原因：

在收入产结构上来看徐工机械的61.12%的销售收入来源于起重机械，但是起重机械的毛利率低于混凝土机械，而三一重工57.44%的销售来自于混凝土机械，中联重科的34.37%的销售收入来自于混凝土机械，因此徐工机械的2009年整体销售毛利率低于三一和中联；

从同产品的毛利率比较来看，由于三一重工在混凝土机械方面关键零部件（包括泵车地盘等部件）的自产率远高于徐工机械和中联重科，因此三一的混凝土机械的毛利率平均高出另外两家10%。;历史财务分析：净资产收益率分析;;交易结构说明;盈利预测基本假设：

起重机业务：起重机业务在2009年保持了26.85%的增长，保守预计预计在国内需求持续、海外需求恢复性增长和信用销售的带动下，未来3年起重机行业平均销量保持15%的增长；

混凝土泵车业务：随着城市内混凝土搅拌新政的推行以及国内城镇化建设的深入，三一重工以及中联重科在2009年混凝土机械业务均增长了30%-40%，徐工为了迅速提高市场份额，将采取灵活的销售方式和全方位的服务，且由于基数较小，2010年全年预计完成销售8.65亿元，上半年已经完成5.85亿元，占全年预测的70%，同比增长170%。预计2011年及2012年销量保持45%的增长。

工程机械零部件业务：受益公司整机销量增长、对外销售占比提升、产品品种丰富，未来3年保持25%的增长；

徐工机械原有业务装载机、压路机、路面机械：受益于工程机械整体增长及徐工的管理水平的提高和整合效应，;投资回报预测—主营业务增长;不考虑外延式扩张，预计公司2010-2012年EPS分别为2.72、3.29、3.92元。考虑公司拟非公开发行50亿元，发行底价30.82元/股，发行股本1.65亿股