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跳扩散模型下的美式期权定价实证分析

一、引言

期权作为金融衍生品市场的核心工具，其定价问题始终是金融工程领域的研究重点。相较于欧式期权仅允许到期日行权的单一特性，美式期权赋予持有者在到期日前任意时间行权的权利，这一灵活性使其定价过程更复杂，需同时考虑标的资产价格的动态变化与最优行权策略的选择。传统的Black-Scholes模型基于标的资产价格连续扩散的假设构建，虽在理论上简洁优美，却难以捕捉现实市场中因突发事件（如政策变动、公司重大公告、黑天鹅事件等）引发的价格跳跃现象。这种价格的不连续波动会显著影响期权价值，尤其对美式期权而言，跳跃风险可能改变投资者的提前行权决策，进而导致传统模型定价偏差。

跳扩散模型通过引入泊松过程描述价格的随机跳跃，将连续扩散与离散跳跃两种运动形式结合，更贴近真实市场的价格动态特征。在此框架下开展美式期权定价的实证分析，既能验证模型对市场实际数据的拟合能力，也能为投资者提供更精准的定价参考，对风险管理、投资策略优化具有重要实践意义。本文将围绕跳扩散模型下的美式期权定价展开系统分析，通过理论阐释与实证检验，揭示跳跃风险对美式期权价值的具体影响。

二、跳扩散模型与美式期权定价的理论基础

（一）跳扩散模型的核心思想与市场适配性

跳扩散模型的构建源于对现实金融市场的观察：标的资产价格的波动并非完全连续，而是由两部分组成——日常交易中的微小波动（连续扩散部分）和突发事件引发的剧烈波动（跳跃部分）。模型中，连续扩散部分通常用几何布朗运动描述，反映市场的正常价格变动；跳跃部分则通过泊松过程刻画，其中泊松过程的强度参数表示单位时间内跳跃发生的平均次数，跳跃幅度一般假设为独立同分布的随机变量（如正态分布或对数正态分布）。这种“扩散+跳跃”的复合运动形式，能够更全面地捕捉市场中的“常态波动”与“异常冲击”，弥补了传统连续扩散模型的不足。

以股票市场为例，当公司发布超预期财报时，股价可能在短时间内大幅上涨；当宏观经济数据不及预期时，市场可能出现恐慌性抛售。这些事件引发的价格跳跃无法被连续扩散模型有效描述，而跳扩散模型通过引入跳跃项，能够将此类事件对价格的影响纳入定价框架，从而提升模型对实际市场的解释力。

（二）美式期权定价的核心难点与跳扩散模型的优势

美式期权的定价难点在于“提前行权边界”的确定——投资者需在每个时间点判断当前行权获得的收益是否高于持有期权的未来期望收益。这一决策依赖于对标的资产未来价格路径的预测，而标的资产价格的动态特征直接影响预测结果。在连续扩散假设下，标的资产价格的路径是连续的，提前行权边界可通过求解偏微分方程（PDE）或数值方法（如二叉树模型）近似确定；但在跳扩散框架下，价格路径存在跳跃点，路径的不连续性会导致偏微分方程出现“跳跃项”，传统的PDE解法不再直接适用，需结合概率方法或数值模拟技术处理。

跳扩散模型的优势在于其对市场真实波动的刻画更准确，这使得基于该模型的美式期权定价能够更合理地反映跳跃风险溢价。例如，当标的资产存在高频、大幅向下跳跃的可能时，看跌期权持有者提前行权的动机增强，因为继续持有可能因价格跳跃导致期权价值大幅下降；反之，若存在向上跳跃的可能，看涨期权持有者可能更倾向于等待跳跃发生以获取更高收益。这种对行权决策的动态影响，只有在考虑跳跃风险的模型中才能被有效捕捉。

三、跳扩散模型下美式期权定价的实证方法设计

（一）数据选择与预处理

实证分析的第一步是选取合适的标的资产与期权数据。考虑到市场流动性与数据可得性，通常选择交易活跃的股票或指数期权作为研究对象。以某大盘指数期权为例，需收集标的指数的历史价格数据（如日收盘价）、无风险利率（如国债收益率）、期权的行权价、剩余期限等信息。数据时间跨度需覆盖不同市场状态（如牛市、熊市、震荡市），以确保模型参数估计的稳健性。

数据预处理主要包括三方面：一是缺失值处理，对于少量缺失的标的价格数据，可采用线性插值或前向填充法补充；二是收益率计算，将标的价格转换为对数收益率序列，以便分析波动特征；三是异常值识别，通过统计方法（如Z-score检验）筛选出显著偏离均值的收益率，这些异常值通常对应价格跳跃事件，需单独标记以便后续参数估计。

（二）跳扩散模型参数估计

跳扩散模型的参数主要包括：连续扩散部分的波动率（σ）、泊松过程的跳跃强度（λ）、跳跃幅度的均值（μ_J）和标准差（σ_J）。参数估计需结合标的资产的历史收益率数据，常用方法为极大似然估计（MLE）。具体步骤如下：首先，假设在观测期内共发生N次跳跃，将收益率序列分解为扩散部分与跳跃部分；然后，构建似然函数，综合考虑扩散过程的正态分布特征与跳跃过程的泊松分布、跳跃幅度的分布特征；最后，通过优化算法（如牛顿迭代法）求解使似然函数最大的参数值。

需要注意的是，跳跃事件的识别具有一定主观性，实际操作中通常