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票据贴现利率定价报告

一、最低贴现利率公式

最低贴现利率=基准利率+浮动利率

注意：具体办理贴现业务时可高于最低贴现利率，但不得低于最低贴现利率。

二、基准利率定价

自2007年正式推出以来，SHIBOR已成为我国认可度高、应用广泛的货币市场基准利率之一，全国主要商业银行依托SHIBOR建立了较完善的定价机制。

由于当年国股直贴利率是市场上较低贴现利率，具有较强的竞争优势，因此选取其作为票据直贴利率的代表性指标。根据半年国股直贴利率与隔夜SHIBOR,1周SHIBOR、1个月期SHIBOR和SHIBOR3M报价之间的关系，选取最优SHIBOR指标，拟合方程，确定公司票据直贴基准利率。

数据选取自一年一月一日至一年一月—日，时间跨度共涵盖一个有效交易日。首先得到四组关系图如下：

半年国股直贴利率^^Shibor:隔夜

半年国股直贴利率^^Shibor:隔夜一半年国股直贴利率一Shibor:1周

图1票据直贴利率与隔夜SHIBOR线性趋势图

图1票据直贴利率与隔夜SHIBOR线性趋势图

图1票据直贴利率与隔夜SHIBOR线性趋势图

图2票据贴现利率与1周SHIBOR线性趋势图

半年国股直贴利率——Shibor:1个月

半年国股直贴利率——Shibor:1个月半年国股直贴利率

半年国股直贴利率——Shibor:1个月

半年国股直贴利率一Shibor:3个月

图3票据直贴利率与1个月期SHIBOR线性趋势图

图4票据直贴利率与3个月期SHIBOR线性趋势图

由每组变量的线性趋势图可以看到，票据直贴利率与SHIBOR3M走势具有较强一致性，尤其是5月末至8月初区间，但8月之后贴现利率与SHIBOR3M出现较大背离，主要受央行宽松货币政策影响。

由于票据直贴利率与各期限SHIBOR报价均为经济时间序列数据，为防止伪回归，需要确定各变量是否平稳。由表1得到的各变量序列单位根检验结果中,在5%的显著性水平下，票据直贴利率(R)与隔夜SHIBOR(SHIBORD)为平稳序列，1周SHIBOR(SHIBORW)、1个月期SHIBOR(SHIBORM)与SHIBOR3M为非平稳序列但一阶差分为平稳序列，均为一阶单整。

表1时间序列平稳性检验

Variables/Level

(CT)

t-Statistic

1stDifference

t-Statistic

Integration

变量

(截距，趋势)

t值

一阶差分

t值

单整

R

(0,0)

2342

1(0)

SHIBORD

(1,0)

-3.746

1(0)

SHIBORW

(1,0)

-2.854

DSHIBORW

-9.323

KD

SHIBORM

(0,0)

-0.533

DSHIBORM

-2.592

KD

SHIBOR3M

(0,0)

-1.497

DSHIBOR3M

-3.190

KD

分别对四组变量建立初步的VAR模型，通过滞后阶数检验，确定最终模型的滞后阶数，在滞后阶数确定的基础上进行变量外生性检验，得到以下结果：

表2VAR模型分析

模型变量

滞后阶数

格兰杰因果关系检验

AR根检验

X2

P值

RSHIBORD

1

1.038

0.3082

平稳

RSHIBORW

2

5.513

0.0635

平稳

RSHIBORM

2

3.425

0.1804

平稳

R

SHIBOR3M

2

7.255

0.0266

平稳

由表2可以看出，票据直贴利率与SHIB0R3M构建的VAR模型格兰杰因果关系检验的P值为0.0266,即在5%的显著性水平下SHIBOR3M与票据直贴利率有较好的因果关系，可以认为SHIBOR3M在一定程度上能够解释票据直贴利率的变动。根据AR根检验的结果可以判断该VAR模型平稳，剔除非显著变量后确定以下关系：

R=1.003xR.i+0.552xSHIBOR3Ml—0.558xSHIBOR3Mt_2

(0.015)(0.206)(0.202)

(0.015)

(0.206)

(0.202)

(65.347)(2.671)(-2.763)R2=o.987F=201.4821DW=1.886

DependentVariable:RMethod:LeastSquaresIncludedobservations:148afteradjustmentsVariableCoefficient

DependentVariable:R

Method:LeastSquares

Includedobservations:148afteradjustments

Variable

Coefficient

Std.Error

t-Statistic

Prob.

R(-