全文可编辑内容-2026年可转债固收年度投资策略分析报告：水涨船高、结构为王.pptxVIP

证券研究报告|债券研究|2025年11月6日固收组专题研究报告水涨船高、结构为王——2026年可转债及固收+年度策略1

报告摘要?今年权益波动向上，估值较高的可转债依托正股仍走出明显的上涨行情，债市低利率下，固收+崛起。临近年末，本文回顾可转债及固收+今年的表现，并对明年的走势作出判断，以供投资者参考。?可转债：?1）权益向上、转债自身供需托底使得其上涨趋势明显。今年转债的行情基本可以分为四个阶段：上涨-下跌-继续上涨-震荡向上。估值高已经成为今年转债老生常谈的问题，但是权益向上托底转债，股市走强也带来对转债需求的增长，且供给偏紧共同支撑转债。?2）供需偏紧情况预计仍将持续。供给端，今年转债审核发行流程所需时间相比去年明显变快，基本1年左右能走完全流程，根据今年转债发行审核流程以及现在公布的预案，未来1年转债的新发行规模约1058亿元，当然本年还剩两个月，因此2026年的发行规模或少于这个数值。截至10月24日，今年还有53亿元转债将要到期，2026年有892亿元转债到期。如果考虑转股、强赎等，明年转债或许还会出现继续缩量的情况。需求端，受益于权益向好，固收+基金崛起，明年权益或仍继续波动上升，转债需求仍在，不过转债高估值可能使得权益调整时需求会有一定的止盈倾向，进而对转债走势形成一定扰动。但整体来看，供需仍将继续支撑转债估值。?3）条款博弈：强赎方面，今年转债发布不强赎公告后，5个交易日内转债涨幅达5.5%，普遍好于去年；下修方面，今年博弈下修的收益率稍好于去年。今年提议下修T+1日收益率为2.2%，去年全年为1.99%。而从提议下修发布日至股东会决议公告日的这段时间看，今年的区间收益率大概为5.5%，去年全年为5.0%，今年受整体权益行情向好影响，博弈转债下修的收益稍好于去年。?4）2026年权益展望：明年权益或波动向上，股债利差体现当前股市相比债市仍有较高的性价比。主线看，或主要为十五五规划中涉及的人工智能、算力基础设施等科技板块相关机会，以及反内卷政策涉及的板块，譬如化工、建材、光伏、有色等。2

报告摘要?5）2026年转债展望：正股驱动：转债供需逻辑还在，整体上仍利好转债。当下存续转债主要集中于化工、电子、医药生物、汽车和机械等行业，受板块轮动、情绪催化等影响的可能性也较大。转债类型上看，预计还是偏股转债及部分平衡转债占优。下修策略：权益向好之际，整体上转债下修收益的博弈有一定的确定性，关注临到期、临回售转债下修的可能性，从提议下修之时开始布局，获取相对确定的收益。强赎策略：权益向好之际关注转债发布不强赎公告之后估值向上的机会；同时注意剩余期限1年以内或1-2年转债基于化债逻辑下的强赎倾向。?固收+基金：?1）固收+基金规模崛起，二级债基在一二级均颇受青睐：Q3全市场固收+基金规模约3.74万亿，相较Q2增长21%。一级发行方面，偏债混合型、灵活配置型发行份额绝对体量不大，但相比Q2增幅明显，混合二级债基和混合一级债基分别增长27%和3%。二级申赎方面，前三季度固收+基金实现净申购，权益仓位更为灵活的灵活配置型基金和偏债混合型基金呈现净赎回，混合二级债基、混合一级债基和转债基金均为净申购，且混合二级债基净申购明显。?2）前三季度固收+基金平均收益率整体上行。Q3灵活配置型基金和可转换债券型基金领跑固收＋基金。?3）Q3，在今年权益上涨最明显的季度，固收+基金权益仓位上行，债券仓位整体下行，对转债而言，受转债整体缩量影响，固收+基金转债持仓下行。?4）2026年固收+基金展望：被动投资崛起，后续股债恒定ETF的推出对部分业绩表现偏弱的固收+基金有一定的挑战；明年权益或趋势向上，受益于权益向上的行情，固收+的业绩发展或有较好的环境支撑。表现分化或来自于基金对权益主线的把握以及对债市的反应速度；混合二级债基因其稳健债券资产的底仓叠加一定比例上限的股票仓位，可能仍是投资人最为青睐的固收+基金。?风险提示：流动性超预期收紧的风险；数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整的风险；超预期信用违约事件。3

目录一、2025年转债市场回顾：趋势向上，不畏估值二、2026年可转债展望：水涨船高，兼顾条款三、2025年固收+回顾：二级债基颇受青睐四：2026年固收+展望：大有可为，关注股债恒定ETF落地目录：4

目录一、2025年转债市场回顾：趋势向上，不畏估值5

2025年转债市场复盘：权益向上、供需托底、不畏估值?2025年，权益向上、转债自身供需托底使得其上涨趋势明显。?第一阶段（2025年1月2日-3月17日）——上涨：开源模型DeepSeek-R1发布，为科技制造板块注入上涨动能。两会召开，财政赤字率提升等政策利好密集释放，市场对稳增长预期升温，权益市场向上抬升，上证