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疫情扰动经济,等待宽松加码

疫情蔓延为经济带来巨大不确定性

我们认为上海疫情有望于4月中旬见顶，之后逐步缓解。本轮吉林、上海、深圳、东莞多地疫情和封控措施，对经济带来巨大不确定性，四地在中国的经济地位远超2020年的湖北省。有力措施下封控时长预计短于湖北。其结果是中国经济3月呈现出供需双弱的局面，4月同样面临巨大冲击，急需有力政策托底支持，我们认为4月政策期待将成为市场关键线索。

疫情下的配置思路与行业轮动

当前疫情和政策力度仍是影响市场的两个重要宏观变量。回顾202。年，政策和疫情的组合节奏分为“疫情爆发初期+政策未及时跟进一疫情严重+政策发力T疫情缓解+政策仍处放松阶段T疫情缓解+放松政策弱化〃四阶段演进，对应2020年情形，我们认为相似的是：当下宏观环境

消息是，目前东莞、深圳疫情已经得到明显缓解，3月底东莞多地降为低风险地区，开始迎来全域解封，4月4日深圳无本土新增病例，调整局部街道封控区、管控区、防范区。

是否封表7：历次疫情较为严重的地区社零的受损程度持续时间

是否封

862是542是1,465是武汉2020/L2020/32020/2

862是

542是

1,465是

扬州2021/7-2021/82021/8西安2021/12-2022/12021/12

吉林2022/3?至今2022/312,172上海深圳东莞资料来源:

吉林

2022/3?至今

2022/3

12,172

上海深圳东莞

资料来源:

2022/3■至今

2022/3?至今

2022/3■至今

卫健委,统计局,中信建投

2022/3

2022/3

2022/3

2,090

1,388

178

表8:本轮受疫较严重的四个地区对经济的影响力更大30%

30%

30%工受本轮疫情影响较大的四个地区

30%

工受本轮疫情影响较大的四个地区

25%20%

20%

15%

10%

5%

20%15%10%5%10.2%O%8.6%4.6%43%5.5%4.2%

20%

15%

10%

5%

10.2%

O%

8.6%

4.6%

43%

5.5%

4.2%

74%

4.1

占全国GDP比例

第三产业GDP全国占比

占总人口比例

第三产业从业人数全国占比

请参阅最后一页的重要声明海外机构如何看待疫情下的中国经济和资本市场

我们梳理了具有代表性的观点如下：

疫情影响：中国近期更严格的清零防疫策略，对中国短期经济表现有较大压力（富达国际）。中国Q2增速或因疫情放缓近1个百分点，中高风险地区服务业受到的影响至少会持续到4月份（花旗）。目前高/中风险区城市占全国GDP的比重超过30%,多个省份针对新冠采取的限制性措施，对中国和全球供应链产生不利影响，但政策制定者强调尽可能降低经济和社会本钱，这意味着将采取更有针对性的方法，一旦当地的新冠疫情得到控制，政策制定者将更快地恢复生产,整体供应链可能比以前更具弹性（高盛）。新冠病毒是中国2022年GDP增长预测面临的最大风险，之后的经济增长取决于中国政府控制疫情的速度，以及提供额外政策支持力度

（联博）。

经济基本面：有关部门对于支持实体经济、金融市场的决心在提高（高盛）。中国今年的增长目标是5.5%左右，中国政府允许经济增速降至5%以下的可能性很低，而且有许多政策工具可以实现这一目标（联博）。预计货币政策将会更加积极支持经济增长，财政支出也将为经济提供更强劲的支持，信贷指标不明朗的趋势将会改变，在稳增长政策加速落地的前提下，考虑到从政策出台到基本面反应往往存在一定的时滞，预计今年三四季度有望见到经济触底复苏（富达国际）。地缘政治冲突造成的经济损失使新兴市场的前景更加

不确定，但冲突造成的可能的经济外溢方面中国似乎不受影响，人民币作为国际货币的作用日益增强，这对人民币有利（东方汇理）。

整体来看，海外机构仍然认可A股的长期内在价值，估值方面的投资吸引力也逐步显现。在美中概股退市风险在降低，地缘政治事件不确定性在下降，当前中国股票已经计价了很高的风险溢价，近期政策的积极信号可能将提振市场,A股市场经过过去一年估值回调后，目前吸引力较强（高盛）。中美利差倒挂缺乏以影响中国宽松的货币政策，总体资金流出应该可控，考虑到中国长期稳定的经济增长和比拟廉价的估值，中国市场仍具吸引力（贝莱德）。唯有明确措施落地，才能确定经济底、市场底，市场信心层面，同时也希望在相关行业能看到更清晰的监管方向，有稳定的政策预期，从全球角度来看，中国仍是相对较好的避险资产（富达国际）。

二、疫情下的配置思路与行业轮动我们在2月发布的春季策略展望《前路曲折，稳字领先》

中，提示了A股面临的诸多挑战。策略专题《重估避风港一—高股息策略的战术机会》那么指出在经济下行期和市场弱