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随机跳跃过程下的外汇期权定价

一、外汇期权定价的基础与传统模型局限

（一）外汇期权的核心功能与市场意义

外汇期权是一种金融衍生工具，赋予持有者在未来特定时间以约定汇率买卖一定数量外汇的权利而非义务。在全球化经济背景下，跨国贸易、跨境投资活动频繁，企业和金融机构面临着汇率波动带来的不确定性风险。外汇期权通过锁定最高换汇成本或最低结汇收益，成为对冲汇率风险的重要工具。例如，出口企业担心未来本币升值导致收汇缩水，可买入看跌期权；进口企业担忧外币升值推高成本，可买入看涨期权。此外，外汇期权也是投机者捕捉汇率波动机会的载体，其价格波动直接反映市场对未来汇率预期的分歧。

（二）传统Black-Scholes模型的假设与不足

在很长一段时间里，Black-Scholes（B-S）模型是期权定价的核心工具。该模型基于几个关键假设：标的资产价格遵循几何布朗运动，即价格变化连续且服从正态分布；市场无摩擦、无套利；无风险利率恒定；波动率已知且保持不变。这些假设在理想市场环境下构建了简洁的定价公式，为期权交易提供了理论基准。

然而，现实外汇市场与B-S模型的假设存在显著偏差。首先，汇率波动并非完全连续。国际政治事件（如贸易协定签署）、重大经济数据发布（如非农就业报告）、央行意外调息等，常导致汇率在短时间内出现“跳跃式”变动，这种跳跃无法被连续的布朗运动捕捉。其次，汇率收益率分布呈现“尖峰厚尾”特征——相较于正态分布，极端波动（大幅上涨或下跌）发生的概率更高，而B-S模型基于正态分布的假设会低估尾部风险。此外，市场波动率并非恒定，“波动率微笑”现象（相同标的、不同执行价的期权隐含波动率不同）的普遍存在，也说明传统模型对市场真实动态的刻画存在缺陷。这些局限性使得基于B-S模型的定价结果在极端市场环境下与实际交易价格偏离较大，难以满足风险管理需求。

二、随机跳跃过程的理论内涵与市场映射

（一）随机跳跃过程的数学本质与分类

为解决传统模型的不足，随机跳跃过程被引入汇率动态描述中。简单来说，随机跳跃过程是在连续布朗运动的基础上，叠加了离散的跳跃成分，形成“连续波动+偶发跳跃”的混合过程。其数学本质是将汇率的对数收益率分解为两部分：一部分是由市场日常信息冲击引起的连续变化（可用布朗运动表示），另一部分是由突发事件引起的跳跃变化（通常用泊松过程描述跳跃发生的时间点，用独立同分布的随机变量描述跳跃幅度）。

根据跳跃特征的不同，随机跳跃过程可分为多种类型。最经典的是Merton跳跃-扩散模型，该模型假设跳跃发生的时间服从泊松分布（即单位时间内跳跃次数的期望恒定），跳跃幅度服从对数正态分布。后续研究在此基础上进一步扩展，例如引入随机跳跃强度（跳跃发生的频率不再固定，而是随市场状态变化）、非对称跳跃（上涨和下跌的跳跃幅度分布不同）等，以更贴合实际市场的复杂特征。

（二）外汇市场中的跳跃现象：触发因素与统计特征

外汇市场的跳跃现象具有明确的现实触发因素。从宏观层面看，央行货币政策的意外调整（如突然加息或降息）、地缘政治危机（如国际冲突爆发）、重大经济政策出台（如关税调整）会直接冲击市场预期，导致汇率剧烈波动；从微观层面看，大型机构的集中交易、算法交易的连锁反应也可能引发短期价格跳跃。例如，某国公布远超市场预期的GDP数据时，市场对该国货币的需求可能瞬间激增或锐减，推动汇率在几分钟内出现超过1%的变动，这种变动无法用连续波动模型解释。

通过对历史汇率数据的统计分析可以发现，外汇市场的跳跃具有以下特征：其一，跳跃发生的频率较低但影响显著，多数时间汇率呈现连续波动，仅在少数关键时点出现跳跃；其二，跳跃幅度具有非对称性，例如在危机时期，避险货币（如日元、瑞士法郎）的跳跃往往以上涨为主，而风险货币（如澳元、新兴市场货币）的跳跃更多表现为下跌；其三，跳跃具有集群性，重大事件引发的市场恐慌可能导致短期内多次跳跃，形成“跳跃潮”。这些特征要求定价模型必须同时捕捉跳跃的时间、幅度和分布特征，才能准确反映汇率动态。

三、随机跳跃过程下的外汇期权定价方法

（一）定价框架的扩展：从连续到跳跃的动态修正

将随机跳跃过程纳入外汇期权定价，核心是对传统B-S定价框架的扩展。在风险中性定价理论下，期权价格等于其未来收益的期望值按无风险利率折现。传统B-S模型中，标的资产的风险中性过程仅包含布朗运动项；而在跳跃-扩散模型中，需要同时考虑布朗运动和跳跃过程的影响，因此期望值的计算需涵盖所有可能的连续路径和跳跃事件。

具体来说，定价过程需要解决两个关键问题：一是如何定义包含跳跃的风险中性测度，确保市场无套利；二是如何计算包含跳跃项的期望收益。以Merton模型为例，其通过引入“跳跃风险溢价”调整跳跃幅度的分布，使得模型在风险中性测度下满足无套利条件。此时，期权价格由两部分组成：一部分是连续波动对应的B-S价格，