【民银-2025研报】11月社零跟踪，高基数下国补品类有所承压.pdfVIP

证券研究报告·消费研究

事件点评

2025年12月15日11月社零跟踪，高基数下国补品类有所承压

11月社零跟踪，前期受益国补的汽车、地产链品类在高基数下承压：

民银证券研究团队11月社零同比+1.3%(WIND一致预期为+2.9%)，汽车项同比-8.3%，

除汽车外社零同比+2.5%，社零餐饮/商品项同比分别+3.2%/+1.0%。

分析师：何丽敏

一、10-11月可选品双月增速亮眼；高基数下地产后周期品类承压，

电话

Email：liminhe@家电、家具、建材项同比增速为负；必选品烟酒项趋势偏弱：

(1)可选品：三大可选品10-11双月增速亮眼，因25年双十一前置叠

相关报告：加金价利好。25年10~11双月，鞋服/化妆品/金银珠宝同比+6.6%/

➢民银国际-消费行业研究报告：+9.8%/+23.9%（24年10~11双月增速分别为+4.3%/+4.3%/-2.1%），

10月社零受双节假期和双十一提25年11月单月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+3.5%/+6.1%/8.5%。体育

振，高基数下家电汽车项波动-

娱乐类同比增速回落至+0.4%（10月同比+10.1%）。

(2)耐用品：地产后周期品类承压，去年8月下旬开启国补后基数增

➢民银国际-消费行业研究报告：9

月社零可选品增速回暖，高基数高，地产后周期品类同比增速为负；通讯器材受换机周期提振而保持

下家电类增速边际放缓-强劲。11月通讯器材、家具、家电同比分别+20.6%/-3.8%/-19.4%（10

月增速分别为+23.2%/+9.6%/-14.6%）。据产业在线，空调排产较前期

➢民银国际-消费行业研究报告：8下调，空调12月内销排产同比-29.9%，因终端零售波动及铜价上升

月社零可选品类稳健，国补品类谨慎排产。11月一线/二线/三线城市二手价格指数环比-1.1%/-0.6%/

增速边际放缓-0.6%，70城二手住宅价格指数同比-5.7%，社零建材同比-17.0%。

(3)汽车：社零汽车项同比-8.3%(10月同比-6.6%)。11月狭义乘用车

销量同比-8.1%至222.5万辆(10月同比-0.8%)。

(4)必选品：烟酒、饮料需求偏弱。11月社零粮油食品/饮料/烟酒项同

比分别+6.1%/+2.9%/-3.4%(10月增速分别+9.1%/+7.1%/+4.1%)。

二、外卖补贴呈逐步退坡趋势，10~11月餐饮增速修复，就业平稳。

11月社零餐饮整体/限上餐饮同比分别+3.2%/+1.2%（10月同比分别

+3.8%/+3.7%）。1-11月社零线上实物电商同比+5.7%(1~10月+6.3%)，

高于社零整体。