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公司研究

证券研究报告化学制剂2025年12月16日

九洲药业（603456）深度研究报告推荐（首次）

小分子CDMO深度绑定大客户，TIDES新目标价：26.64元

兴业务重塑增长预期当前价：17.51元

❖九洲药业从特色原料药/中间体起家，依靠多年技术积累和客户资源优势，公华创证券研究所

司以小分子为底座、TIDES为增量的CDMO平台正进入“验证产能释放+订

单后端化”的收获期，有望驱动新一轮成长。证券分析师：郑辰

❖CDMO业务：成长主引擎，项目漏斗结构健康，订单能见度高。公司CDMO

邮箱：zhengchen@

业务以成熟的小分子药物技术平台为根基，覆盖创新药从临床前CMC到商业

执业编号：S0360520110002

化生产的全生命周期服务，深度嵌入诺华、罗氏、艾力斯等国内外龙头药企供

应链，核心项目如诺欣妥、瑞博西利持续贡献收入，合作产品伏美替尼的快速证券分析师：王宏雨

放量有望为CDMO业务带来持续增量。公司原料药CDMO项目管线丰富（截邮箱：wanghongyu@

至2025H1，已上市38个、III期90个、I/II期1086个），驱动收入稳健增长；执业编号：S0360523080006

同时，公司积极布局新兴TIDES领域（包括多肽和小核酸），通过技术平台创

新和产能扩建（如多肽二期800公斤/年产能预计2025年11月投产、小核酸联系人：孙芊荟

GMP车间建设中），实现业务多元化拓展，共同支撑CDMO平台进入“验证产邮箱：sunqianhui@

能释放+订单后端化”的收获期。

❖原料药业务：布局特色原料药，工艺优化提升成本优势。公司拥有丰富的中间公司基本数据

体及原料药产品，在中枢神经、抗感染等特色原料药市场处于优势地位。核心总股本(万股)88,944.60

品种价格经历底部震荡后，预计随行业去库存接近尾声而逐步改善。同时，公已上市流通股(万股)88,944.60

司通过拓展新品类（如2025年新增达格列净等4个特色原料药）优化产品结总市值(亿元)155.74

构。成本方面，公司通过持续的工艺优化（如酶催化、连续化技术）和自研产流通市值(亿元)155.74

品开发周期缩短持续巩固成本优势。2025H1,API业务毛利率为23.26%，同资产负债率(%)17.67

比提升2.08pcts。每股净资产(元)9.84