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保险投资的风险管理

1证券组合选择理论

1.1证券组合的收益率和证券组合选择问题

假定有当前和未来两个时，当前是确定的，但未来是不确定的。假定市场

有〃种基本证券，其未来价格是〃个随机变量芭,4,…,与，它们被要求为方差有

限。这〃种证券的投资组合可用〃维向量9=(4,％,...,4)来表示，而投资组合的

未来价值为

y=a=仇再+3X+...+6x(1.1)

22nx

乂假定线性定价法则成立，以至存在某个线性定价函数〃，使得这〃种证券

的当前价格为P(M),p(x2p(xn)o

由线性定价法则，证券组合〃的当前价值是

p(y)=p阚=4p(.)+e2P(-)+.•.+-p(%〃)

由此可得该证券组合的收益率，；为

r二上

-〃(y)

。内+。2上2+…+9/n

P(“X[+8/2+・・・+8〃x”)

。内4-Ox+...+0x

22nn

4pg+%P(0)+•••+-P®)

=+cor+…+cor(.2)

22nn

其中

〃区)

是各基本证券的收益率；

”=型引,i=I〃

-)+02P*2)+..・+〃P(X“)

是组合中第种证券的当前价值在其中所占的比例。

马科维茨组合收益率集设不公…，乙为〃个方差有限的随机变量，它们称

为〃种证券的收益率。下列集合与中的元素称为这〃种证券的组合的收益率:

R={r=+wr+...+以GI4e况」=1,2,...,期2例=1}。

]22

i=l

现在引入证券和证券组合的风险度量。马科维茨用收益率的方差或标准差来

画风险。如果％=。，血力]是的协方差，那么q的标准差。应该满足：

—=仇£（..一，0百⑺2]

/=11=1

=Z匕gSj1.......（.3）

1=1

马科维茨考虑的问题是如何确定例，使得证券组合在期望收益率一定时，

风险最小。下面假设：

口二助（，。2,…皿〃）7，0二（LL…I）,，

以=必（,〃2,…，〃”），〃/=仇―=12…几

V=（%）g2…n=（C。山;,勺』）32…

不妨称切为组合，4“=〃为组合收益，%=（〃以»，2为组合的风险。这样,

马科维茨的问题均（值一方差证券组合选择问题