山东岚桥国广控股违约复盘.docxVIP

一、11月新增2家违约主体，违约率小幅上升（-）2021年11月违约率概况

被至2021年11月底，按主体数量统计的全部非金融类信用债累计违约率（非金融类信用债违约主体总数/非金融类信用债历史发行主体总数）为2.72%,按金额统计的非金融类信用债累计违约率（非金融类信用债违约总额/非金融类信用债历史发行总额）为1.01%o2021年11月，按主体统计的非金融类民营企业累计违约率（违约非金融类民企主体总数/非金融类民企历史发行主体总数）为9.12%,按金额统计的累计违约率（非金融类民企违约总额/非金融类民企历史发行总额）为7.59%o

2021年II月总计违约了13支债券，其中6支本息展期债券，7支实际违约债券，违约数昂:与上月大体相当，共涉及10家违约主体。按主体总数统计的民企违约率较上月小幅上升为9.12%；按金额统计的民企违约率变化不大，仍为7.59%。11月新增2家首次违约主体，包括山东岚桥集团有限公司，发行时主体评级为AA,为民营企业；国广环球传媒控股有限公司，发行时主体评级为AA+,为中央国有企业。

图表211月按金额统计的民企累计违约率变化不大图表111月按主体统计的民企累计违约率小幅上升12

图表211月按金额统计的民企累计违约率变化不大

12.峪

12.峪1000%8.00%6.00%4.00%二W%000%为会却*体约氏寸主体

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为会却*体约氏寸主体E供选灼*—队皆金业』的率

2021年11月总计新增13只违约债券，其中“18岚桥MTN001”的发行人山东岚桥集团有限公司，“H5国广债”的发行人国广环球传媒控股有限公司为首次违约，分别为民营企业和中央国有企业。

图表32021年11月违约债券

名称

发行人

公司属性

债券违约日期

债券余额

（亿元）

到期日期

债券类型

16南三01

江苏南迥三建集团股份有限公司

民营企业

2021-11-01

9.69

2021-10-31

一般公司债

18豫能化、ITN005

河南能源化工集团有限公司

地方国有企业

2021-11-02

10.00

2021-11-02

一般中期票据

18岚桥MTN001

山东岚桥集团有限公司

民营企业

2021-11-06

5.00

2021-11-06

二般中期票据

17康01EB

康美实业投资控股有限公司

民营企业

2021-11-08

4.50

2020-11-06

可交换债

■营业收入（亿元）

■营业收入（亿元）■扣非序利涧（亿元）

自身经营活动造血能力不足，投资活动大幅亏损。2015到2018年，经营活动流入的现金波动较大，但是除了销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入较为匹配以外，主要是收到的与其他经营活动有关的现金，2016年最高达121亿。这部分因为没有披露，无法得知其来源和作用，但是其波动较大不具有可持续性，经营活动的现金流出也是同样的状态，有很多数额巨大的“支付其他与经营活动有关的现金，扣除这部分不确定因素之后，2017年起正常活动现金流入其实就难以覆盖正常经营活动的现金支出。在投资活动方面，从2016年开始持续呈现净流出状态，产生较大的资金缺口需靠筹资活动来补足，而筹资的乏力使其现金及现金等价物逐年降低。

图表17经营投资双失利，融资压力大40

3020

100

-10-20

-30-40

■主菩业务活动产生的现金流量净筱■投资活动现会流（亿元）■筹资活动现会流（亿元）资料来源：Wind,

负债水平逐年上升?短期负债过高?流动性紧张。公司资产负债率不断攀升，从2015-2016年的30%左右逐年增长到2021年中的92.4%。从负债构成来看，短期负债过高。截至2021年6月3（）日，国广控股流动负债有65.2亿元，其中其他应付款高达35.79亿元，其一年内到期的短期债务有26.44亿元。由于流动负债快速增长，国广控股的流动资产已无法覆盖，其流动比率和速动比率小于1,再加上经营性现金流持续净流出，短期偿债能力指标持续恶化。高企的负债也带来了较大的利息支出负担，财务费用在2015年到2018年间从1.77亿增长至3.15亿，不断侵蚀利润空间。

图表18公司资产负债变动情况

大规模股权质押补冲流动性-授信额度使用率逼近90%。在自身造血能力欠佳、流动性紧张之下，国广控股对外部融资十分依赖。在融资渠道方面，除了发债，国广控股还通过股权质押等方式融资。根据华闻集团2021年半年报，国广控股持有上市公司华闻集团7.14%的股份共计1.42亿股己全部被冻结，其中99%的股票处于质押状态。截至今年3月末，国广控股银行授信总额有28.6亿元，未使用授信额度仅3.38亿元