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北交所开市对新三板企业流动性的提升效果

引言

中小企业是国民经济的“毛细血管”，其高质量发展离不开资本市场的精准支持。在我国多层次资本市场体系中，新三板自设立以来便承担着服务创新型、创业型、成长型中小企业的重要使命。然而，受市场结构、投资者门槛、交易机制等因素制约，新三板长期面临流动性不足的痛点——企业股票成交清淡、估值水平偏低、融资难度较大，部分优质企业甚至因流动性困境选择“出走”其他板块。在此背景下，北交所的设立被赋予“打造服务创新型中小企业主阵地”的历史使命，其核心目标之一便是通过制度创新激活新三板市场活力，尤其是提升挂牌企业的流动性。本文将围绕北交所开市对新三板企业流动性的提升效果展开分析，从困境溯源、机制创新、实际成效、长期影响等维度层层递进，探讨这一改革举措的实践价值与市场意义。

一、新三板流动性困境的表现与成因

（一）流动性不足的典型表现

流动性是衡量资本市场活力的核心指标，通常表现为资产以合理价格快速成交的能力。在新三板市场，流动性不足的问题长期存在且较为突出。首先，股票成交规模偏小。部分挂牌企业长期处于“零成交”状态，即使有交易，单日成交额也多集中在几十万元甚至几万元级别，与主板、创业板企业动则数千万元的成交额形成鲜明对比。其次，换手率（一定时期内成交量与流通股本的比率）普遍偏低。据市场统计，改革前新三板全市场年换手率不足10%，远低于主板市场200%以上的水平，部分优质企业的换手率甚至不足5%，反映出市场交易活跃度严重不足。最后，融资功能受限。由于缺乏流动性支撑，企业股权融资难度较大，部分企业即使成功发行股票，认购对象也多为原有股东或关联方，新增投资者参与度低，融资规模与企业发展需求不匹配。

（二）流动性困境的深层原因

新三板流动性不足是多重因素叠加的结果。其一，投资者门槛过高。早期新三板设置了500万元的金融资产门槛，将绝大多数个人投资者挡在门外，机构投资者数量有限且偏好头部企业，导致市场参与主体单一、资金供给不足。其二，市场分层机制与企业发展阶段不匹配。虽然新三板此前已建立基础层、创新层的分层体系，但层级间的制度差异不显著，企业从基础层进入创新层后，并未获得明显的流动性改善，难以形成“阶梯式”发展的市场生态。其三，交易机制不够灵活。改革前新三板主要采用做市交易和集合竞价交易，但做市商数量有限且积极性不高，集合竞价的撮合成交效率较低，难以满足企业股权流通的需求。其四，信息不对称问题突出。中小企业本身存在财务透明度较低、信息披露质量参差不齐等问题，投资者难以准确评估企业价值，进一步抑制了交易意愿。

二、北交所开市的机制创新与流动性提升路径

（一）发行上市制度：构建“层层递进”的市场生态

北交所的设立并非独立于新三板，而是与新三板基础层、创新层形成“一体发展、协同联动”的格局。企业在新三板基础层、创新层孵化成长后，符合条件即可平移至北交所上市，这一“层层递进”的发行上市制度为企业提供了清晰的成长路径。一方面，企业无需像转板至沪深交易所那样经历复杂的辅导、申报流程，上市成本显著降低，从而更愿意在新三板体系内深耕；另一方面，北交所上市的“示范效应”激励基础层、创新层企业提升经营质量，形成“优质企业向上流动、基础企业夯实基础”的良性循环。这种制度设计不仅增强了企业在新三板市场的“归属感”，也让投资者看到了企业成长的明确预期，进而愿意为优质企业的股票“定价”和“交易”。

（二）交易制度：提升市场定价效率与交易便利性

北交所对交易机制进行了针对性优化，有效提升了市场的流动性基础。首先，实行连续竞价交易制度。相较于创新层的集合竞价（每小时撮合一次），连续竞价允许投资者在交易时间内实时报价、撮合成交，交易效率大幅提高，股票价格能够更及时地反映市场供需和企业价值变化。其次，优化涨跌幅限制。北交所股票上市首日不设涨跌幅限制，后续交易日涨跌幅限制为30%（创新层为50%、基础层为100%），既保留了一定的价格弹性，又避免了过度波动，有助于吸引风险偏好适中的投资者参与。此外，北交所还引入做市交易机制，允许符合条件的证券公司作为做市商为股票提供双向报价，增加市场流动性供给，尤其在市场清淡时发挥“润滑剂”作用。

（三）投资者适当性：扩大市场资金供给

投资者是市场流动性的“源头活水”。北交所将个人投资者准入门槛从新三板创新层的100万元降至50万元（与科创板持平），这一调整显著扩大了投资者群体。据统计，改革后符合条件的个人投资者数量较此前增长数倍，为市场注入了大量增量资金。同时，北交所积极引入机构投资者，包括公募基金、私募基金、保险资金等，并推动公募基金设立北交所主题产品，引导长期资金参与。机构投资者的专业性和资金规模优势，不仅能提升市场的定价效率，还能通过长期持股减少短期投机行为，稳定市场流动性。此外，北交所与沪深交易所、区域性股权市