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后悔厌恶与基金赎回行为

引言

在金融市场中，投资者的决策从来不是完全理性的数学计算，而是夹杂着情绪、认知偏差与心理因素的复杂过程。行为金融学的兴起，正是对传统“理性人假设”的补充与修正，其中“后悔厌恶”作为一种典型的决策偏差，深刻影响着投资者的行为模式。基金作为大众理财的重要工具，其赎回行为不仅关系到个体投资者的收益，更与市场流动性、基金管理效率密切相关。本文将围绕“后悔厌恶”这一心理机制，深入探讨其如何作用于基金赎回决策，揭示非理性因素在投资行为中的具体表现，为投资者提升决策质量、市场参与者优化服务提供理论参考。

一、后悔厌恶：行为金融学中的决策偏差

（一）后悔厌恶的定义与理论溯源

后悔厌恶（RegretAversion）是指个体在决策过程中，倾向于避免因选择失误而产生的后悔情绪，甚至为此放弃潜在收益或承担更大损失的心理倾向。这一概念最早由行为金融学家Bell（1982）、Loomes和Sugden（1982）提出，他们通过实验发现：相较于单纯的损失，人们对“本可以避免的损失”更敏感——例如，因未及时卖出盈利基金导致后续亏损，比持有一直下跌的基金更易引发强烈后悔。

与传统经济学中的“损失厌恶”（LossAversion，即对损失的敏感度高于同等收益）不同，后悔厌恶更强调“决策责任”的心理负担。损失厌恶关注的是结果本身的痛苦，而后悔厌恶则聚焦于“自我责备”的情绪：投资者会反复假设“如果当时做了另一种选择”，这种反事实思维（CounterfactualThinking）会放大负面情绪，进而影响后续决策。

（二）投资场景中的后悔厌恶表现

在实际投资中，后悔厌恶主要通过两种方式体现：

其一，“不作为后悔”（InactionRegret）与“作为后悔”（ActionRegret）的权衡。投资者可能因未采取行动（如未及时赎回亏损基金）而后悔，也可能因采取了错误行动（如过早赎回后基金上涨）而后悔。研究表明，人们通常更倾向于避免“作为后悔”，因此在不确定情境下更可能选择维持现状，即使现状可能带来长期损失。

其二，“参照点依赖”下的决策扭曲。投资者常以买入成本价、市场平均收益等作为参照点，当基金净值低于参照点时，卖出意味着承认“决策错误”，引发强烈后悔；而当净值高于参照点时，过早卖出可能因后续上涨产生“本可赚更多”的后悔。这种双重参照点的心理压力，使得投资者在赎回决策中陷入矛盾。

二、基金赎回行为的驱动因素解析

（一）理性驱动因素：基于信息与目标的决策

基金赎回的理性驱动因素主要包括三类：

第一，业绩导向赎回。当基金长期跑输业绩比较基准或同类产品，投资者可能基于“用脚投票”的逻辑选择赎回，以调整资产配置。

第二，流动性需求。个人或家庭因购房、医疗等刚性支出，需要变现基金份额获取现金流，这种赎回与市场波动无关，属于被动决策。

第三，风险再平衡。随着投资者年龄增长、风险承受能力下降，可能通过赎回高风险基金，转向低风险产品，实现投资组合的动态调整。

（二）非理性驱动因素：情绪与认知偏差的干扰

除理性因素外，非理性因素在基金赎回中扮演着更关键的角色：

首先是“处置效应”（DispositionEffect），即投资者倾向于过早卖出盈利基金（“落袋为安”），而长期持有亏损基金（“等待回本”）。这种行为并非基于对基金未来表现的判断，而是受“避免后悔”驱动——卖出盈利基金可立即确认收益，避免后续下跌的后悔；持有亏损基金则避免承认“错误决策”的后悔。

其次是“羊群效应”（HerdingBehavior）。当市场出现大规模赎回潮时，投资者可能因担心“别人都在卖，我不卖会亏更多”而跟风赎回，这种群体性决策本质上是对“被落下”的后悔恐惧。

最后是“近期偏差”（RecencyBias）。投资者往往过度关注最近的市场波动，例如基金净值短期大涨后担心“高位站岗”而赎回，或短期大跌后因“恐慌性割肉”而卖出，这种对短期信息的过度反应，同样源于对“错过最佳时机”的后悔规避。

三、后悔厌恶影响基金赎回的作用机制

（一）心理账户：盈利与亏损的差异化处理

行为金融学中的“心理账户”（MentalAccounting）理论指出，投资者会将不同来源、不同用途的资金划分到独立账户中，并对每个账户的盈亏采取不同态度。在基金投资中，这种心理账户的分割直接影响赎回决策：

对于“盈利账户”（基金净值高于买入成本），投资者倾向于将盈利视为“意外之财”，更易因“害怕失去”而选择赎回。例如，某基金盈利20%时，投资者可能担心后续下跌导致盈利缩水，即使基金基本面未变，也会选择卖出以避免“本可保留的收益”带来的后悔。

对于“亏损账户”（基金净值低于买入成本），投资者则将亏损视为“已投入的成本”，更倾向于持有等待回本。此时，赎回意味着“确认损失”，而继续持有则保留“未来回本”的希望，这种“