DCF估值法公式及案例全解析.pdfVIP

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现金流量腼模型

FyCFt

价值—ha+「尸

其中：n为资产的年限；

CF为t年的现金流量；

t

r为包含了估计现金流量风险的折现率。

现法运用蹦

现金流量折现法是建立在彻底市场基础之上的,它应用的前提条件是，企业的经营是有规律的、

并且是可以预测的，包括：

(1)资本市场是有效率的，资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的利率，筹

集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。

(2)企业所面临的经营环境是稳定的，只要人们按照科学程序进行预测，得出的结论会接近

企业的实际，即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。

(3)企业的经营是不可逆的，企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策，做便无法

更改。同时企业满足持续经营假设，没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。

(4)投资者的估计是无偏差的，投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企

业信息进行投资决策，对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。

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现金流量折现法的局限性

由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提，而现实的资本市场和投资者素质往往无法

达到其要求的条件，因此在利用现金流量折现方法进行评估时会浮现各种问题,主要表现在：

(1)没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中，而且现金流量是

时间、销售收入等参数的变化函数，必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。

但是在前面的评估模型中，忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量，使评

估结果更多地表现为静态结论。

(2)不能反映企业财究杠杆的动念变化由于企业在经莒中会根据环境的变化而改变企业的

举债数额和负债比率，引起财务杠杆的波动，从而使企业的风险发生波动。普通情况下，这种风险的

变化要在现金流量或者折现率中得到反映。但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,

忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。

(3)现金流量的预测问

目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和净利润的增长联系起来，虽然从表面上看两

者具有相关性，但是在实际中,净利润与现金流量是相关的，这其中主要是企业对会计政策的调整

以及避税等手段的运用,浮现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。现金流量的波动与企

业的经营活动、战略投资H划和筹资活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现销售成本，囚

此，在具体预测现金流量时，应该以付现的收人和成本为基础，而不应该以销售收入为基础。

(4)折现率的确定问

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目前的评估方法，对折现率的选取普通是在企业资金成本的基础上,考虑财务风险因素选取的。

在具体评估企业价值时，普通会以静止的方法确定折算率，以目前资本结构下的折现率进行企业价

值评估，即折现率是固定的。但是在实际中，由于企业经营活动发生变化，企业的资本结构必然处干

变化之中，导致企业风险浮现变化，进而影响到资本结构中各项资金来源的权重，导致折现率的波

动，从而引起企业价值评估结果浮现变化。

为了克服上述缺陷，必然要对现有的现金流量折现评估模型进行分析、改进。对现金流量的

预测要考虑其动态波动性，要分析财务风险变化对企业价值评估的影响，由于预测数据直接影响评

估结果是否客观和准确，影响到评估价值的高低，因此必须谨填。

现金流量折现法下的企业估价分析

企业估值就是对持续经营中的企业的经济价值进行的计量，其目的是匡助投资者和管理当局

制定和改善决策。企业估值是现代金融学的重要组成部份，自20世纪80年代以来，随着经济

金融化的