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行为金融中损失厌恶对投资者止损策略的影响研究

一、引言

在传统金融学框架下，投资者被假定为“理性经济人”，能够基于信息对资产价值进行客观评估，并做出最优决策。然而，现实中的金融市场却频繁出现“套牢后长期持有亏损资产”“过早卖出盈利头寸”等非理性行为，这些现象无法用传统理论完全解释。行为金融学的兴起为理解此类问题提供了新视角，其核心在于关注投资者的心理偏差对决策的影响。其中，“损失厌恶”作为行为金融学的核心概念之一，被广泛证实是导致投资者决策偏离理性的重要心理机制。

止损策略是投资者管理风险的核心工具，其本质是通过预设的退出条件（如价格跌幅、时间周期等）控制潜在损失。但在实际操作中，许多投资者虽明知止损的重要性，却难以执行，甚至陷入“越亏越扛”的恶性循环。这种现象背后，损失厌恶的心理作用尤为关键。本文将围绕“损失厌恶如何影响投资者止损策略”这一核心问题，结合行为金融学理论与市场实际，系统探讨其作用机制、典型表现及优化路径。

二、行为金融与损失厌恶的理论基础

（一）行为金融学对传统理论的突破

传统金融学以“有效市场假说”和“理性人假设”为基石，认为投资者能无偏处理信息、精确计算风险收益比，并始终以效用最大化为目标。但20世纪80年代以来，越来越多的市场异象（如股权溢价之谜、处置效应等）暴露了传统理论的局限性。行为金融学引入心理学、社会学等学科视角，提出投资者的决策受认知偏差、情绪波动等因素影响，市场并非完全有效，个体行为也并非绝对理性。这一突破为解释“止损难执行”等现实问题提供了理论支撑。

（二）损失厌恶的定义与核心特征

损失厌恶（LossAversion）由行为金融学家卡尼曼（Kahneman）与特沃斯基（Tversky）在1979年提出的“前景理论”（ProspectTheory）中被系统阐述。其核心观点是：人们对损失的敏感程度远高于同等金额的收益，即“失去100元的痛苦”大约是“获得100元快乐”的2-2.5倍。这种非对称的心理感受会显著影响决策：投资者在面对损失时更倾向于风险寻求（如赌一把等待反弹），而在面对收益时更倾向于风险规避（如急于落袋为安）。

损失厌恶的典型表现包括：

处置效应：投资者更倾向于卖出盈利的资产，而长期持有亏损的资产。研究显示，个人投资者卖出盈利头寸的概率比卖出亏损头寸高约50%。

禀赋效应：投资者对已持有资产的估值高于未持有时的估值，导致卖出亏损资产时产生“割肉”的痛苦感。

风险偏好反转：当处于亏损状态时，投资者可能从风险厌恶转向风险寻求，例如追加投资试图摊薄成本，而非及时止损。

三、止损策略的基本逻辑与常见类型

（一）止损策略的核心目标与底层逻辑

止损策略是投资者在买入资产前或持有过程中，预先设定的“退出触发条件”，其核心目标是控制单笔交易的最大损失，避免因单次失误导致本金大幅缩水。从风险管理角度看，止损是“截断亏损，让利润奔跑”的关键环节；从心理层面看，止损能帮助投资者摆脱情绪干扰，避免因过度自信或侥幸心理陷入更深的亏损。

其底层逻辑可概括为：金融市场存在不确定性，即使最专业的投资者也无法100%预测价格走势。通过设定止损，投资者将“可能的损失”限制在可承受范围内，从而保护整体投资组合的稳定性。例如，某投资者设定“亏损超10%即止损”，意味着无论后续价格如何波动，其单笔交易的最大损失被锁定为10%。

（二）常见止损策略的类型与适用场景

根据触发条件的不同，止损策略可分为以下几类：

固定比例止损：以买入成本为基准，设定价格跌幅阈值（如5%、10%），当价格跌破该阈值时自动卖出。此类策略操作简单、执行明确，适合风险承受能力较低的稳健型投资者。

技术指标止损：基于技术分析工具（如移动平均线、支撑位、MACD背离等）设定止损点。例如，当价格跌破20日均线时止损，或跌破前期低点支撑位时离场。这类策略依赖市场价格走势的技术规律，适合熟悉技术分析的投资者。

时间止损：设定持有期限（如3个月），若在约定期限内未达到预期收益则止损。此策略适用于短期交易或事件驱动型投资，可避免因“等待解套”而长期占用资金。

心理价位止损：根据投资者自身风险承受能力设定主观止损点（如“最多亏2万元”）。该策略灵活性高，但依赖投资者的自律性，易受情绪干扰。

四、损失厌恶对止损策略的影响机制

（一）损失厌恶导致的“止损延迟”现象

损失厌恶最直接的影响是延长投资者的止损决策时间，甚至导致“止损失效”。当资产价格下跌时，投资者首先感受到的是“损失带来的痛苦”，这种痛苦会触发心理防御机制——为避免承认亏损（即“割肉”的现实），投资者可能选择“视而不见”（鸵鸟效应）或“寻找利好信息自我安慰”（确认偏误）。例如，某投资者以10元买入股票，当价格跌至9元（亏损10%）时，损失厌恶使其产生“再等等看，可能反弹”的想法；当价格跌至8元（亏损20%）时