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公司研究食品饮料

2010年3月2日燕京啤酒（）09年年报点评

评级：推荐90%

泌年报数据

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2009年，公司共生产销售啤酒446万千升，同比增长11.78%,加上受托经营企业共生产销售啤酒467万千升，同比增长11.45%。实现营业收入

949012万元，同比增长15.08%;实现利润92835万元，同比增长44.63%;实现净利润62749万元，同比增长36.03%;实现每股收益0.52元。

啤酒销量增速快于行业

2009年，公司啤酒销量同比增长12%,明显高于行业7%的增长速度。公司核心市场地位进一步稳固，年销量世界第八，国内市场占有率第四。

公司主要市场继续保持快速增长，外埠市场增长迅速，新市场开发进展顺利。2009年公司在北京地区啤酒销量同比增长13%,今年1月公司对在北京地区销售的10度清爽型啤酒的价格进行了适当调整，进一步提升盈周纪庚

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利水平。外埠市场累计完成啤酒销量324万千升，同比增长12%。其中广西市场销量达86万千升，同比增长9%;内蒙市场销量达49万千升，同比

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。

结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。

增7%；福建市场在受到经济危机明显负面影响的情况下，销量达52万千升，广东市场啤酒销量31万千升，同比增长55%,湖南市场销量19万千升，同比增长19%,均继续保持了高起点、快增长的开展态势。

?提价及产品结构调整将长期提升吨酒价格

公司在啤酒销量出现快速增长的同时，吨酒价格也呈现稳步提升。2009年，公司吨酒价格上升了4.5%,主要原因一是啤酒消费中餐饮的比例逐步提高；二是公司自身产品结构的优化，提高了中高档产品的占比；三是公司在北京市场具备垄断地位，但啤酒价格一直以来都低于外埠，公司近年采用提高低端酒价格的策略。中长期来看，公司的低端酒价格提升仍有空

间，再加上公司产品结构的调整，预计吨酒价格总体将保持稳步上升走势。

图表1:公司成长能力指标一一

一一营业收入增长

-■—营业利润增长

-A-归属母公司净利润增长

一一营业收入增长-■—

一一营业收入增长

-■—营业利润增长

-A-归属母公司净利润增长

0S—6—600Z0T9—600Z右—S—600Z隽—Z700OOZ0CO—6—80020E—9—800ZI8—7800ZIE—ZE00Z0S—6—Z00Z0E—9—Z00ZIW—Z.00Z右—ZT900Z0S—6—900Z0CO—9—900Z#—g—900z

70.0%

60.0%

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

-10.0%

-20.0%

数据来源：WIND图表2:公司盈利能力指标走势

45.0%40.0%

45.0%

40.0%

35.0%

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0T6—600Z方—亍600Z0T6—8O0ZO—E—8OOZ08—6—2.008K—E—ZOOZ08—6—900Z右—T900Z0s—6—go08ITS—gooz

数据来源：WIND

?原料本钱将进入低价周期

公司2009年高价啤麦存货至4月底才消化完毕，下半年开始享受到啤麦价格下跌带来的好处。预计2010年公司啤麦均价同比下降30%,公司2009年啤麦入账均价在320-330美元/吨，2010年可降至230-240美元/吨，从而可带动毛利率回升近3个百分点。

09年我国啤麦预计达产200万吨，进口量170万吨；根据全年啤酒的产量，需求量仅约400万吨，供需基本平衡：在没有自然灾害等因素的影响下，我们认为啤麦价格将维持在一个较为稳定的低价区间。

?扩产和技改工程将是10年利润增长点

公司08年增发募投工程主要是用于扩产和技改，从募集资金使用情况的披露来看，虽然这些工程已经基本建成，但目前在效益上远未到达公司的承诺。新成立的山西燕京啤酒（连续两年）和四川燕京啤酒目前都处于亏损状态，主要原因在于市场尚未成熟，市场费用及前期投入均较大，但这些投入在2009年已初显成效，销量出现快速提升。随着市场的逐步推广和稳定，预计在10年利润将会出现大幅增长。

?产能扩建确保销量增长

虽然公司近几年每年都有近50万吨产能的扩产，但目前公司的产能利用率仍在85%,基本处于饱和状态。公司预计今年销量可保持10%以上的增速，预计将突破500万吨。

为顺利完成公司2010年经营目标，满足公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力的要求，公司将通过发行可转换公司债券的