【财通-2025研报】利率：利率降息吗？.pdfVIP

利率|降息吗？

证券研究报告固收定期报告/2025.12.21

核心观点

分析师孙彬彬❖周五利率全面下行，货币宽松预期升温。但从近期央行态度、结合银行的息

SAC证书编号：S0160525020001差和负债压力等因素，12月降息的可能性有限，因此债券市场还是处于筑底

sunbb@

盘整阶段。向后展望，第一，货币宽松的方向是确定的，流动性已经先行释

分析师隋修平放了呵护态度；第二，30y国债有其上限，也就是2.3%，而且经历今年下半

SAC证书编号：S0160525020003年的调整，虽然30y国债交易更加活跃，但由于交易盘极致的持有诉求所驱

suixp@

动的利差压缩，已经基本全部“回吐”，30y-10y国债利差水平回归到2023

联系人许帆年上半年，已经属于本轮牛市中的合理水平。因此，当前阶段我们认为空间

xufan@重于时间，把握利率震荡过程中的利率高点，30y国债越接近2.3%就越乐

观，债券已经要做左侧。

相关报告❖要降息了吗？我们认为概率较低。第一，近期央行表态并未释放总量型宽松

1.《流动性|14天逆回购再次重启》的信号。目前是促进社会综合融资成本“低位运行”而并非“稳中有降”；本

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周金融时报也发文降低宽松预期。第二，从历史出发，央行在年末降息的概率

2.《高频｜岁末年初生产保持韧性》

较低，年初的1-3月则是降息密集落地的时点。主要原因有二：一是相比年

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3.《险资OCI股票投资或仍有提升空间》底，政策更倾向于开年营造新年新气象，出台货币政策提振信心；二是如果年

2025-12-18底降息，年初会有存量贷款重定价的问题。从现实出发，当前银行负债压力较

大，年底很多银行还在上调存款利率，也反映了降息可能性不高。

❖如何看待30y国债的波动？从成交额和换手率来看，30年国债目前是市

场最活跃的品种，交易盘也主要集中在30年国债上。客观评估，30y-10y

国债利差水平回归到2023年上半年，基本处于本轮牛市中的合理水平。毕

竟经济尚待全面回暖，而且债市天然是多头，叠加12月以来流动性进一步转

松，市场有一定做多诉求。只是站在央行的角度，会防止复现去年底的极端行

情，因此利率稍有下行，金融时报会发声降低货币宽松预期，而以券商自营、

农商行为主力交易机构会放大波动。

❖理财跟踪——理财规模小幅下降。截至12月14日，理财存续规模达到

32.67万亿元，周度环比变化-189.96亿元；12月08日-12月14日，理

财产品单位净值破净率2.72%，周度环比下降0.3个百分点。

❖久期跟踪——久期小幅上行，久期分歧度上行。12月15日-12月19