【群益(香港)-2025研报】新免税招标落地，公司免税业务将迎来新局面.pdfVIP

CompanyUpdate

ChinaResearchDept.

2025年12月22日

赵旭东上海机场(600009.SH)买进（Buy）

H70556@.tw

目标价(元)40新免税招标落地，公司免税业务将迎来新局面

公司基本信息事件：

产业别交通运输近期，公司公示免税标段投标结果，①杜福睿中标浦东机场T1＋S1卫星

A股价(2025/12/19)33.57

上证指数(2025/12/19)3890.45厅国际区域场地（“标段一”），免税项目运营期限为3+5年，即2026年1月1

股价12个月高/低34.97/29.21日至2028年12月31日，2028年底第一段合约通过考核后执行第二段合约。②

总发行股数(百万)2488.31

A股数(百万)2046.28中免集团中标浦东机场T2＋S2（“标段二”）以及虹桥机场T1（“标段三”），

A市值(亿元)686.94

项目运营期限为5+3年，即2026年1月1日至2033年12月31日，2030年底第一段

主要股东上海机场(集

团)有限公司合约通过考核后执行第二段合约。

(58.38%)

每股净值(元)16.90此外，公司分别投资9800万元与杜福睿、中免成立合资公司，由合资公

股价/账面净值1.99司运营免税店项目。公司在2家合资免税经营公司中各占股49%。

一个月三个月一年

股价涨跌(%)4.96.0-1.0点评：

近期评等◼公司引入外资免税商，良性竞争助力机场免税价值修复：根据中标结果，

出刊日期前日收盘评等上海机场免税商由此前的日上独家变更为杜福睿（全球最大免税商）、

产品组合中免（国内最大免税商）两家运营。我们认为，本次招标一方面打破了

非航空性收入54.1%独家经营的模式，免税商的竞争意识或将增强，有利于提高机场免税业

航空及相关服务45.9%

务的竞争力；另一方面，杜福睿作为全球最大免税商，在全球70多个国

机构投资者占流通A股比例家运营超5100个销售点，在全球供应链资源、运营经验、议价能力等方

基金10.2%

一般法人49.7%面均有优势，有望提升多元化购物体验，从而提高公司口岸免税业务的

价值。

股价相对大盘走势

◼免税业务以“保底租金+低提成模式”运行，实现“旱涝保收”：根据新一

轮合同，免税店费用标准实收费用=固定费用+∑（各品类销售额×各品

类提成比例），具体来看，三标段合计年固定费用约7.6亿元/年，浦东、

虹桥各品类提成比例分别为8%-24%、8%-22%，幷设立销售激励机制，若

超过年度人均消费水平一定比例，超出部分的提成按阶梯奖励返还。从