泡泡玛特4个月跌近44%.docxVIP

泡泡玛特4个月跌近44%

一、股价暴跌：4个月蒸发2000亿港元的潮玩神话

2025年12月9日，港股市场上的泡泡玛特（09992.HK）股价再度下探，以5.04%的跌幅收于190.3港元。而就在前一个交易日，其股价已暴跌超8%。若将时间线拉长至今年8月，泡泡玛特的股价走势更显惊心动魄——从8月的阶段性高点至今，累计跌幅已逼近44%，市值蒸发规模超过2000亿港元（约合人民币1800亿元）。这一数字不仅刷新了公司上市以来的最大回撤纪录，更让曾经被资本热捧的“潮玩第一股”神话蒙上了一层阴影。

这场暴跌的连锁反应已从资本市场蔓延至消费终端。二手交易平台上，曾经被视为“理财工具”的潮玩盲盒价格集体跳水：Labubu隐藏款溢价幅度较峰值缩水超50%，3.0、4.0常规款售价跌破官方原价；曾被炒至1200元的“月影假面”限定款，如今仅以683元流通；甚至部分新品如“TheMonsters1a.m.”系列，发售即跌破79元的官方定价。大批曾经靠囤货套利的黄牛加速退场抛售，二手市场的“泡沫”正在加速破裂。

二、核心IP失宠：量产狂欢背后的稀缺性坍塌

泡泡玛特的股价暴跌，本质上是其核心增长逻辑遭遇挑战的直接映射。作为潮玩行业的标杆企业，其商业模式的底层支撑始终是“稀缺性+情感价值”的双重驱动——通过限量发售、隐藏款机制制造“盲盒惊喜”，通过IP文化绑定消费者情感需求，最终将这种稀缺性转化为溢价能力和复购黏性。而这场危机的导火索，正是核心IPLabubu的“稀缺性坍塌”。

为应对此前市场需求的爆发式增长，泡泡玛特在产能端采取了激进的扩张策略：Labubu系列的月均产能从上半年的1000万只，猛增至年底的5000万只。这一决策在短期内或许缓解了“一娃难求”的供需矛盾，但却彻底打破了潮玩市场的“稀缺性法则”。当原本需要抽签抢购的限定款，变成线下门店货架上随手可及的“普通商品”，消费者对“收藏价值”的预期被彻底颠覆。

二手市场的价格波动是最直接的晴雨表。德银在最新研报中指出，Labubu1.0隐藏款的溢价幅度已较峰值腰斩，3.0常规款在二手平台的售价甚至低于官方零售价。这种价格倒挂现象，不仅削弱了消费者的购买热情，更动摇了潮玩“投资属性”的根基——当“买盲盒=理财”的认知被打破，曾经支撑高估值的“粉丝经济”便失去了核心动力。

三、增长引擎熄火：海外市场增速骤降的连锁反应

如果说核心IP的产能失控是“内忧”，那么海外市场增长预期的大幅放缓则成为压垮股价的“外患”。作为泡泡玛特近年来重点布局的第二增长曲线，海外市场曾被视为突破国内增长瓶颈的关键。数据显示，今年三季度美国市场销售额同比暴增1200%，这一亮眼表现一度让资本对其全球化前景充满期待。

然而，市场的乐观情绪未能持续。机构预测显示，本季度美国市场增速将放缓至500%以下，这一调整不仅反映了海外市场渗透率提升后的自然增速回落，更暴露了泡泡玛特在跨文化IP运营上的短板。从消费端看，Labubu在欧美市场的接受度远不及国内——谷歌搜索热度自2025年中持续下滑，新品“TheMonsters1a.m.”系列发售即遇冷，二级市场价格迅速跌破发行价；从供应链端看，美国、英国及澳大利亚等主要市场的库存已显示充足，渠道商对补货的态度趋于谨慎。

海外市场的增长乏力，让泡泡玛特失去了资本故事中最具想象空间的“增量部分”。此前支撑其高估值的逻辑——“国内IP成熟+海外市场扩张”——在现实中遭遇双重打击，市场对其未来增长的信心开始动摇。

四、资本看空：空头围猎与业绩预期的双重压力

股价的持续下挫，与资本层面的“看空合力”密不可分。从12月初开始，泡泡玛特的卖空数据持续攀升：卖空股数从12月2日的111.06万股增至161.70万股，卖空金额从2.41亿港元飙升至6.23亿港元；12月8日沽空金额更达10.92亿港元，较前一日激增210%，卖空仓位升至2023年8月以来最高。这种空头的集中围猎，进一步放大了股价的下行压力。

机构的评级调整则折射出对基本面的担忧。德银在研报中警示，若泡泡玛特无法在2026年前推出接棒Labubu的新IP，当年中国市场收入或下滑20%；伯恩斯坦直接给出“表现不佳”评级；摩根士丹利虽维持“增持”，但将2026年预期市盈率从32倍下调至26倍，目标价由382港元调整至325港元，核心原因正是“短期增长担忧”。即便是相对乐观的花旗，也仅看好Labubu电影改编的长期潜力，对短期业绩增速持保留态度。

五、破局之路：从IP依赖到生态重构的转型挑战

面对股价暴跌与市场质疑，泡泡玛特的转型已迫在眉睫。其核心挑战在于，如何从“单一IP驱动”转向“IP生态驱动”，重新构建稀缺性与增长动能的平衡。

首先，IP运营策略需要从“量产扩张”转向“质量深耕”。Labubu的教训表明，盲目扩大产能会透支IP