全文可编辑内容-医疗保健行业市场前景及投资研究报告：金斯瑞生物科技，底部回暖，估值重估.pptxVIP

证券研究报告·上市公司深度·医疗保健业·港股公司金斯瑞生物科技:底部回暖，有望迎来估值重估发布日期：2025年8月25日

核心观点及摘要?金斯瑞是被低估的生命科学与基因治疗龙头。我们预计金斯瑞有望迎来估值重估，合理市值为654亿港币，62%上涨空间。①生命科学板块随着创新药投融资回暖，蛋白业务第二增长极日益壮大，将逐步看到业绩加速回暖；②蓬勃生物抗体业务逐步回暖，稀缺的兼具激活T细胞和猴交叉能力的CD3vhh具备对外授权潜力；③传奇生物重磅产品Carvykti2026年有望读出一线临床数据，继续巩固其在多发性骨髓瘤中的优势领先地位。??生命科学研究服务：基因合成全球龙头，拓展蛋白合成第二增长曲线。公司是全球第一的基因合成供应商，基因合成收入稳健增长，价格战预计接近尾声。蛋白业务等近年来成为公司第二增长曲线，随着蛋白业务快速增长及其占板块收入占比日益增加，有望26年驱动板块加速增长。蓬勃生物：生物药CDMO底部回暖，基因细胞治疗拓展美国业务。①在抗体发现业务国内领先，预计底部回暖。与礼新合作的PD-1/VEGF双抗成功授权MSD，且目前仍在持续进展中，预计25年会有相应首付款和里程碑。此外，其CD3VHH作为稀缺的兼具T细胞激活能力和猴交叉能力的分子，具有对外授权潜力。②基因和细胞疗法：美国基地25年中开业，期待美国业务拓展。??百斯杰：工业合成生物学产品业务。百斯杰在国内工业酶行业领先，持续研发创新，积极进军海外市场。积极寻求合成生物学领域新机遇。传奇生物：海外商业化持续推进，期待26年Carvykti一线数据读出。Carvykti长期生存显著领先，CR具有优势，神经毒性可控，已经成为NCCN指南中的MM推荐疗法，是目前爬坡最快的CAR-T产品。随着产能逐渐落地，有望加速放量。此外，期待2026年Carvykti一线数据读出，继续巩固其在MM领域的疗效地位。???盈利预测：预计2025-2027年公司总收入分别为9.5亿美元、8.1亿美元、9.7亿美元，对应增速分别为60%、-15%、20%；经调整归母净利润分别为1.6亿美元、1.5亿美元、3.2亿美元。投资建议：公司各业务板块估值方式差异较大，因此我们采用分部估值法。生命科学、百斯杰采用PE估值法，蓬勃生物采用PS估值法，传奇生物采用DCF估值。对应中性合理市值为654亿港元，62%上涨空间，维持“买入”评级。风险提示：下游需求波动影响公司订单及收入，审评不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。2

目录12生命科学龙头，底部回暖后续催化剂，有望迎来估值重估+生命科学：基因合成全球第一，蛋白合成有望驱动板块增长蓬勃生物：抗体发现底部回暖，基因细胞治疗拓展美国基地34567百斯杰：工业合成生物学产品业务传奇生物：CAR-T26龙头企业，期待年一线数据盈利预测风险提示

1生命科学龙头，底部回暖+后续催化剂，有望迎来估值重估

金斯瑞=生命科学+蓬勃生物+百斯杰+传奇生物金斯瑞生物科技1548.HK工业合成生物产品百斯杰（持股82.6%）2013年成立细胞治疗药企传奇生物（持股47.6%）2014年成立生命科学服务和产品生物药/CGTCXO母公司2003年成立蓬勃生物（持股85.1%）2020年成立分部收入：454.9mUSD分部利润：90.4mUSD分部收入：53.7mUSD分部利润：2.1mUSD合并财务表：24H2改为于联营公司的投资分部收入：95mUSD分部利润：-14.6mUSD基因合成全球第一，拓展蛋白合成第二增长曲线。蛋白业务有望26年驱动板块加速增长。酶制剂：工业酶、食品酶、饲料酶、医用酶CAR-T细胞治疗：GlobalBestinClass预期2026年读出一线数据生物药CXO：产业回暖+礼新首付款/里程碑+CD3vhh细胞及基因治疗CXO：在美国拓展基地帮助药企进行基因/细胞/大分子的研发生产基因合成/定制蛋白抗体构建优化工业微生物株构建优化CART细胞备注：分部收入/利润为24FY数字5资料：公司财报，中信建投证券

金斯瑞=生命科学+蓬勃生物+百斯杰+传奇生物??2017年以前，公司的主要收入尤其是细胞疗法由于与杨森的合作获得了首付款和里程碑付款而贡献明显。2024年10月，公司解除合并传奇生物，将传奇生物重新分类为联营公司。是生命科学服务及产品，占比90%以上。自2017年起，公司其它板块开始贡献收入，公司25H1实现营业收入为5.19亿美元，得益于授权收入的确认，同比增长81.9%。其中生命科学服务收入2.48亿美元，同比增长11.3%。蓬勃生物实现营收2.47亿美元，同比增长511%，剔除合作首付款确认仍保持双位数增长。百斯杰实现营收0.28亿