全文可编辑内容-银行行业2026年投资策略分析报告：稳健锚，增长帆，红利重估，能力定价.pptxVIP

证券研究报告“稳健锚”与“增长帆”，从红利重估到能力定价银行行业2026年度投资策略2025年11月5日

核心观点?政策背景与投资脉络（1）利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性。（2）监管周期：地方债务化解，系统性降低潜在信用风险，夯实“稳健锚”。（3）经济转型：土地信用到科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供“增长帆”。（4）投资逻辑进阶：买“高股息、防御性”，同时关注银行增长动力与长期价值。?“稳健锚”的深度重估——价值的底线（1)红利价值：业绩稳定性、股息吸引力及分红持续性；（2）扩表提质，“反内卷”下净息差或筑底回升；（3）金融市场投资及资产流转能力增强；（4）对公风险加速出清，零售质量略承压。?增长帆”的能力破局——价值的弹性（1）稳定较高RAROC，强调风险调整资本回报及使用效率；（2）财富属性及客群基础占优；（3）不良结构优且稳定、不良处置能力强、平滑业绩能力突出；（4）金融市场投资能力强且调节能力佳。?中长期增量资金驱动——好风凭借力险资对银行配置股偏好或发生趋势性转变,3.5%-4%股息率或为合意底线区间；主动权益基金低配、AMC加速布局。?投资建议：持“稳健锚”、扬“成长帆”，银行三层功守道（1）底仓配置（拥抱“稳健锚”）：大型国有银行。从性价比上看H股领先于A股，受益标的农业银行、工商银行等；（2）核心配置（“锚”“帆”兼备”）：兼具稳健的基本面和强大的财富管理能力，是“能力定价”的典型代表，受益标的招商银行、中信银行、兴业银行等；（3）弹性配置（乘风破浪的“增长帆”）：具备细分领域特色的优质区域性银行。在特定区域（如成渝、长三角）或特定业务（如小微金融、绿色金融）上拥有极深的护城河和高成长性。受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行等。?风险提示：宏观经济下行；房价下降超预期；海外经济不确定性外溢。

目录CONTENTS12政策背景与投资脉络“稳健锚”的深度重估——价值的底线“增长帆”的能力破局——价值的弹性34中长期增量资金驱动——好风凭借力56投资建议：持“稳健锚”、扬“成长帆”，银行三层功守道风险提示

1.1利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性图1：2023年以来伴随利率下行，商业银行净息差不断收窄（%）2023年至2025Q2，债市利率持续下行，贷款、债券、净息差:商业银行（右轴）国债到期收益率:10年票据、资管产品收益率不断下降，资产荒背景下，银行股业绩稳定性强、市值大波动小、股息率高受到资本青睐。2.302.103.402.902.401.901.402025Q3利率震荡上行，但持续性有待观察，在当下低利率1.901.70与资产荒常态化的阶段，高股息资产仍具有较好投资性价比。此外，利率下行期银行净息差也随之不断收窄，催化银行更重视非息业务拓展。1.501.30数据：Wind、开源证券研究所图2：国有行和股份行股息率(TTM）均值分别为3.64%和4.99%（%）股息率TTM10.008.006.004.002.000.004.99%3.64%国有行股份行城商行农商行数据：Wind、开源证券研究所

1.2监管周期：地方债务化解，系统性降低潜在信用风险，夯实“稳健锚”图3：化债影响银行信贷增速，但政府债仍支持实体经济年内融资平台债务风险持续化解。地方政府融资平台获取资金主要于银行体系，伴随融资平台偿债能力下降、债务风险上升，商业银行首当其18%6.6%16%冲：首先，银行在融资平台债务风险上升时会收紧对平台企业的授信敞口，同时监管亦对平台企业融资行为进行限制，故过往对政信类业务依赖度较高的银行缺乏资产投向，其规模增长受限；其次，当债务风险加剧，银行或通8.7%14%12%10%过调整付息频率、贷款利率等方式对平台债务进行重组，造成利息收入下降、8%净息差收窄压力延续；最后，部分平台公司若重组后仍无法正常还本付息，6%则贷款将计入不良，此时银行不仅面临不良指标上行的压力，同时对平台贷款补提拨备形成资产减值损失，影响净利润增速。随着2024年人大会通过隐性债务化解方案，债务化解工作持续进行，此外2024年置债务换政策实施成效显著，地方债务压力大幅减轻，融资平台改革转型亦加速，故2025年初财政部表示将指导地方尽早发行使用专项债。社融人民币贷款数据：Wind、开源证券研究所图4：M1修复部分源于化债资金拨付，改善企业流动性债务置换对商业银行而言如同一把双刃剑。一方面受置换影响信贷增速放缓：央行曾公布2025Q1人民币贷款增速还原隐债置换后增速超8%，据此估算化债拖累贷款增速约0.6pct，因此年内金融数据呈“社融增量以政府债为主，20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%信贷增速延续放缓”的特征；另一方面隐债置换活化企业现