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美式期权定价中二叉树模型的收敛性改进方法

引言

在金融衍生品定价领域，美式期权因其赋予持有者在到期日前任意时间行权的灵活性，成为风险管理和投资策略设计的重要工具。二叉树模型作为一种经典的数值定价方法，凭借其直观的离散化思想和对提前行权特征的天然适配性，长期被广泛应用于美式期权定价实践。然而，传统二叉树模型在实际应用中常面临收敛性不足的问题——当时间步数增加时，模型输出的理论价格与真实价值的偏差未能按预期缩小，甚至在某些极端市场条件下出现震荡或发散，这直接影响了定价结果的可靠性。如何通过方法改进提升二叉树模型的收敛速度与精度，成为金融工程领域的重要研究方向。本文将围绕美式期权定价中二叉树模型的收敛性问题，系统梳理改进方法的核心思路与实践路径。

一、二叉树模型的基本原理与收敛性问题溯源

（一）二叉树模型的定价逻辑与美式期权适配性

二叉树模型的核心思想是通过离散化时间轴，将标的资产价格的连续随机过程转化为多阶段的二叉分支运动。每个时间节点上，标的资产价格有两种可能的变化：以概率p上升至当前价格的u倍，或以概率1-p下降至当前价格的d倍（u1，d1）。通过从到期日倒推计算每个节点的期权价值，最终得到初始时刻的期权价格。对于美式期权，每个节点的价值需取“持有至下一期的期望价值”与“立即行权的内在价值”中的较大值，这一特性使二叉树模型能够自然处理提前行权决策。

（二）收敛性问题的表现与影响因素

收敛性指当时间步数N趋近于无穷大时，模型计算的期权价格向真实理论值（如布莱克-斯科尔斯模型解）收敛的特性。传统二叉树模型在应用中常出现两种收敛性缺陷：其一，收敛速度慢，需极大时间步数（如N1000）才能达到可接受精度；其二，收敛路径不稳定，尤其在标的资产波动率高、剩余期限短或股息支付频繁时，价格估计值可能随N增加出现波动，甚至偏离真实值。

这一问题的根源可从三方面分析：首先是时间离散化误差，传统模型采用等时间间隔划分，无法匹配标的资产价格在关键时点（如股息发放日、重大事件日）的剧烈波动；其次是空间离散化误差，节点价格的u、d参数通常基于对数正态分布假设设定，但实际市场中资产价格可能存在肥尾或跳跃特征，导致节点分布与真实概率分布偏离；最后是行权边界估计误差，美式期权的最优行权边界是动态变化的，传统模型仅通过相邻节点比较确定行权决策，未能充分捕捉边界的连续性特征。

二、收敛性改进方法的核心路径与典型方案

（一）时间离散化改进：从均匀步长到动态调整

传统二叉树模型将期权有效期T均分为N个时间步，每步长度Δt=T/N。这种均匀划分在资产价格平稳时可行，但当资产面临可预期的剧烈波动（如财报发布前）或存在离散现金流（如定期股息）时，关键时点附近的价格变化未被充分捕捉，导致局部误差放大。针对这一问题，学者提出了“自适应时间步长”改进方案。该方法通过识别关键事件点（如股息发放日、期权合约规定的观察日），在事件前后加密时间步长（即缩小Δt），而在平稳期适当扩大步长。例如，若期权剩余期限内有3个股息发放日，可将时间轴划分为4个区间，每个股息日前后的区间内设置更密集的节点（如N1=200步），其他区间设置较稀疏的节点（如N2=50步）。这种非均匀时间划分能有效降低关键时点的离散化误差，提升整体收敛速度。

（二）空间离散化改进：从对数正态假设到分布适配

传统模型中，上升因子u和下降因子d通常根据波动率σ设定为u=e^(σ√Δt)、d=1/u，隐含假设标的资产价格服从几何布朗运动。然而，实际市场中资产价格可能存在波动率微笑（VolatilitySmile）或跳跃扩散特征，导致对数正态假设下的节点分布与真实概率分布偏离，进而影响期权价值的倒推计算。为解决这一问题，改进方法主要沿两个方向展开：一是引入随机波动率模型，将σ替换为随时间或价格变化的动态波动率σ(t,S)，并根据历史数据或隐含波动率曲面调整u、d的计算；二是采用多叉树扩展（如三叉树），通过增加每个节点的分支数量（如向上、平、向下三分支），更精细地拟合资产价格的分布特征。例如，三叉树模型中，中间分支对应价格不变的情况，可更好地捕捉资产价格在某些区间的聚集现象，减少空间离散化带来的偏差。

（三）行权边界优化：从静态比较到动态估计

美式期权的最优行权边界是标的资产价格关于时间的函数S(t)，当当前价格S≥S(t)时应立即行权。传统二叉树模型通过比较“持有价值”与“内在价值”间接判断行权决策，但未显式估计S(t)，导致在边界附近的节点计算中出现误差累积。改进方法通过引入“边界近似”技术，显式拟合行权边界的函数形式，从而提升决策准确性。常见的近似方法包括多项式插值法和动态规划法：多项式插值法假设S(t)可由低阶多项式（如二次或三次多项式）近似，利用到期日边界条件（S(T)=行权价K）和中间节点的行权决策数据拟合多项式参数；动