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碳排放权期货定价的跳扩散模型构建

一、引言

在全球应对气候变化的背景下，碳市场作为推动温室气体减排的核心机制，其价格发现与风险管理功能日益受到重视。碳排放权期货作为碳市场的重要衍生工具，既能为市场参与者提供对冲价格波动风险的手段，也能通过远期价格信号引导企业调整减排策略。然而，碳市场的特殊性——如政策驱动下的价格突变、极端事件引发的短期剧烈波动等，使得传统基于连续扩散假设的定价模型（如Black-Scholes模型）难以准确刻画其价格动态。跳扩散模型通过引入跳跃过程，能够有效捕捉碳价的非连续波动特征，为更精准的期货定价提供了新的分析框架。本文将围绕跳扩散模型的构建逻辑、核心要素及应用价值展开系统探讨，以期为碳市场的理论研究与实践应用提供参考。

二、碳排放权期货定价的理论基础与现实挑战

（一）碳排放权期货的经济属性与定价逻辑

碳排放权期货是基于碳排放权现货的标准化合约，其价格本质上是市场对未来特定时点碳排放权现货价格的预期。从定价理论看，期货价格与现货价格的关系遵循“持有成本理论”，即期货价格等于现货价格加上持有现货至交割日的成本（如仓储成本、资金成本等）。但与普通商品期货不同，碳排放权作为一种“人为创造的稀缺性资产”，其价格形成机制更复杂：一方面，政策因素（如碳配额总量设定、抵消机制调整）直接影响市场供需；另一方面，能源价格波动（如煤炭、天然气价格变化）、气候异常（如极端高温或低温导致能源需求激增）等外部冲击会引发价格的短期剧烈波动。这些特性使得碳排放权期货价格不仅包含连续的随机波动，还存在频繁的跳跃性变动。

（二）传统定价模型的局限性

早期研究多沿用商品期货或金融期货的定价模型，其中最具代表性的是基于几何布朗运动的连续扩散模型。这类模型假设价格变动是连续的、微小的，且服从正态分布，能够较好描述市场平稳运行时的价格动态。但在碳市场中，政策调整（如某阶段突然收紧配额供给）、重大气候事件（如异常寒潮导致火电需求激增）或国际碳市场联动（如国际碳价因某国政策转向大幅波动）等事件，常引发碳价的“跳跃式”变化——价格在短时间内偏离原有趋势，形成明显的断点。例如，某地区曾因环保政策超预期收紧，导致碳排放权现货价格在3个交易日内上涨40%，这种跳跃特征无法被连续扩散模型捕捉，进而导致期货定价出现系统性偏差。

（三）跳扩散模型的适用性分析

跳扩散模型（Jump-DiffusionModel）通过将价格过程分解为“连续扩散部分”和“跳跃部分”，为解决上述问题提供了可能。其中，连续扩散部分描述市场常态下的随机波动（如日常交易中的供需小幅度变化），跳跃部分则刻画突发事件引起的非连续变动（如政策超预期调整）。这种“双过程”设定更贴合碳市场的实际运行特征：一方面，连续扩散项保留了传统模型对常态波动的解释力；另一方面，跳跃项通过引入泊松过程（描述跳跃发生的频率）和跳跃幅度分布（描述跳跃的大小和方向），能够有效捕捉碳价的非连续变化。因此，跳扩散模型在理论上更适合作为碳排放权期货的定价工具。

三、跳扩散模型构建的核心要素与逻辑框架

（一）模型的基本结构设计

跳扩散模型的核心是将碳排放权现货价格的动态过程表示为连续扩散与随机跳跃的叠加。具体而言，现货价格(S_t)的变化可分解为两部分：一是由布朗运动驱动的连续波动，反映市场常态下的供需变化；二是由泊松过程驱动的跳跃波动，反映突发事件的冲击。数学上，这一过程可描述为：现货价格的对数收益率由连续漂移项、连续波动项和跳跃项共同组成。其中，连续漂移项表示价格的长期趋势（如碳减排目标下的长期稀缺性导致的价格上行），连续波动项由布朗运动的方差刻画（反映日常交易的波动性），跳跃项则由泊松过程的强度（即单位时间内跳跃发生的平均次数）和跳跃幅度的分布（如正态分布或对数正态分布）共同决定。

（二）跳跃过程的关键参数设定

跳跃过程的参数设定是模型构建的难点与重点，直接影响模型对实际价格的拟合效果。首先，跳跃强度（λ）反映单位时间内跳跃发生的概率，需通过历史数据统计突发事件（如政策发布、极端天气）与价格跳跃的对应关系来估计。例如，通过分析某碳市场过去若干年的价格数据，统计价格单日涨跌幅超过某一阈值（如5%）的事件次数，计算其年均发生频率，即可近似得到跳跃强度。其次，跳跃幅度（J）描述每次跳跃的大小和方向，通常假设其服从某种概率分布（如正态分布），需通过历史跳跃事件的幅度数据估计分布的均值和方差。例如，统计所有跳跃事件中价格的涨跌幅，计算其平均值和标准差，即可得到跳跃幅度的分布参数。

（三）模型与期货定价的衔接

在完成现货价格动态过程的刻画后，需进一步推导期货价格的定价公式。根据无套利定价原理，期货价格是现货价格在风险中性测度下的预期值。跳扩散模型下，风险中性测度需要对连续扩散部分的漂移率和跳跃部分的风险溢价进行调整：连续扩散部