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2025年股票分析师招聘面试试题及参考答案

一、专业基础题（共3题，每题15分）

1.请结合2025年宏观经济环境，说明你在使用DCF模型对科技成长型企业估值时，会重点调整哪些核心假设参数？并解释调整逻辑。

参考答案：

2025年宏观环境需关注三大变量：美联储政策转向（市场预期年中降息）、全球AI算力竞赛深化、中国新型工业化政策落地。针对科技成长型企业（如AI芯片设计商、量子计算应用层公司），DCF模型的核心假设调整如下：

（1）无风险利率（Rf）：需动态调整。若2025年上半年美国CPI回落至3%以下，10年期美债收益率可能从2024年底的4.2%降至3.5%-3.8%区间，对应中国无风险利率（以10年期国债为锚）或从2.6%微升至2.7%-2.8%（受国内稳增长政策影响）。需根据企业收入地域分布（如海外收入占比40%的公司，应采用加权无风险利率）。

（2）永续增长率（g）：科技企业技术迭代快，需区分技术成熟期与扩张期。例如，AI大模型公司若2025年进入场景落地阶段（如医疗、工业垂直模型），其永续增长率应低于通用算力基础设施企业（后者具备更强的网络效应）。通常，g应设定为长期名义GDP增速（中国5%、全球3%）与企业护城河的乘积，若企业拥有专利壁垒（如量子通信专利数量Top3），可额外加0.5%-1%。

（3）自由现金流（FCFF）：重点调整资本开支（Capex）与营运资本（WC）。2025年科技企业面临算力基础设施升级（如从7nm向3nm芯片过渡），需上调前3年Capex预测（例如某GPU公司2025-2027年Capex占收入比从15%升至20%）；同时，若企业采用先交付后收款模式（如AI解决方案商），需根据下游客户（政府/国企占比高）的账期延长，调增营运资本增量（应收账款周转天数从60天延长至90天）。

（4）贝塔系数（β）：2025年科技板块波动性可能分化。AI算力上游（芯片、光模块）与大盘相关性高（β≈1.2-1.5），而AI应用层（教育、医疗SaaS）因需求刚性，β可能降至0.9-1.1。需结合企业业务结构（如算力+应用双轮驱动的公司，β取加权平均）。

2.某新能源车企2024年财报显示：存货周转天数120天（行业均值90天），应付账款周转天数150天（行业均值120天），经营活动现金流净额为负但同比改善。请分析该企业可能存在的经营风险，并设计3个验证性问题。

参考答案：

风险分析：

（1）库存积压风险：存货周转天数超行业30天，可能因产能过剩（如2024年新建的重庆工厂产能利用率不足70%）或产品竞争力下降（高端车型交付延迟导致库存中低端车型占比超60%）。需关注库存结构（产成品/在产品/原材料比例，若产成品占比超80%则风险更高）。

（2）供应链议价能力隐忧：应付账款周转天数延长可能是主动占用供应商资金（改善现金流），但也可能反映供应商信任度下降（要求缩短账期但企业谈判失败）。若行业内头部车企应付账款周转天数普遍缩短（如特斯拉从100天降至85天），该企业延长可能暗示议价能力弱于同行。

（3）现金流可持续性存疑：经营现金流为负但改善，可能因激进促销（销售费用率同比提升5个百分点）或政府补贴到账（2024年新能源补贴确认3亿元，占经营现金流改善额的40%）。需区分内生性改善（如订单转化率提升）与外生性因素（补贴、资产出售）。

验证性问题：

①请提供2024年存货明细（产成品按车型划分的库龄分布，如6个月以上库存占比）及计提的存货跌价准备是否充分（行业平均跌价计提比例为库龄超3个月部分的15%）？

②应付账款延长是否涉及主要供应商（如前五大供应商应付账款占比是否从60%升至80%）？是否存在因逾期支付导致的违约金或供应商断供风险？

③经营现金流改善的具体驱动因素中，销售商品收到的现金同比增速（是否高于收入增速）、政府补贴是否属于经常性项目（2025年补贴退坡后预计影响金额）？

3.2025年一季度，市场热议中国特色估值体系下国企重估。某国有军工电子公司（市值500亿，PE-TTM25倍，行业均值30倍），请从财务指标、业务特性、政策催化三方面，说明其估值修复的潜在逻辑。

参考答案：

（1）财务指标：隐含资产价值重估：军工电子企业常拥有大量未入账的技术资产（如国防专利、军品认证资质），按会计准则未资本化。假设其研发投入中60%为军品专用技术（2023年研发费用10亿元），若参照科技企业研发资本化率（40%），可增加无形资产4亿元（10亿×60%×40%），对应净资产提升8%（原净资产50亿元）。此外，国企普遍存在的土地、厂房等资产（账面成本法计量），若按市场价值重估（如某基地土地账面价值1亿元，周边工业用地市场价5亿元），可增