【山金期货-2025研报】贵金属2026年度策略报告：降息逻辑渐近尾声，避险逻辑考期将至.pdfVIP

目录

1.行情回顾2

2.避险属性演变逻辑7

3.货币属性演变逻辑10

4.商品属性演变逻辑23

5.基本面与技术面动态结合分析30

6.从多空博弈的角度看未来行情发展的方向33

7.国内贵金属产业链概况34

免责声明37

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1.行情回顾

图1：沪金主连本轮牛市关键节点

数据来源：文华财经、山金期货投资咨询部

2025年是贵金属市场载入史册的一年。在全球货币体系演变、地缘政治风险加剧、供需结构性失

衡等多重因素的共同驱动下，黄金、白银、铂金、钯金四大贵金属全面爆发，迎来了数十年未见的狂

热行情。黄金创下延续之前牛市，白银与铂金实现翻倍增长，贵金属板块成为年度表现最耀眼的大类

资产。

从时间序列看，贵金属市场的上涨并非一帆风顺，而是呈现明显的阶段性特征。一季度，黄金率

先启动，在地缘政治风险和央行购金推动下稳步上行；二季度，白银开始崭露头角，工业属性与金融

属性共振；三、四季度，铂金和钯金后来居上，尤其是广州期货交易所推出铂钯期货后，中国市场交

易热情高涨，推动价格加速上涨。

纵观全年，贵金属市场的强势表现远超多数机构预期。这场全球性的贵金属狂欢背后，是多重因

素的综合共振：美元信用担忧引发的“货币贬值交易”、全球央行持续的购金潮、地缘政治风险溢价、

供需结构性失衡，以及宽松货币政策下的流动性泛滥。这些因素共同作用，使得2025年成为贵金属

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市场历史上值得铭记的“超级年”。

图2：各币种金价近十五年表现（截止到2025.12.24）

数据来源：、山金期货投资咨询部

在2025年的贵金属大牛市中，黄金作为传统避险资产，展现了其作为市场“定盘星”的核心地

位。全年金价从约2650美元/盎司起步，一路突破多个整数关口，最终站上4500美元/盎司的历史新

高，年内涨幅近70%，创下自1979年第二次石油危机以来的第二大年度涨幅。更令人瞩目的是，黄金

价格在年内超过40次刷新历史高点，这种持续强势的表现超越了传统的避险资产范畴，凸显出其在

全球货币体系重构中的新角色。

黄金市场的驱动逻辑已从传统的避险和抗通胀因素，转向更深层次的结构性力量。截至2025年

第三季度，全球黄金需求总量（包含场外交易）达到1313吨的历史最高纪录，需求总金额高达1460

亿美元。各国央行成为黄金的持续战略性买家，10月份全球央行净增持黄金53吨，环比增幅达36%，

创下年内单月净买入的最高纪录。中国人民银行更是连续第13个月增持黄金，反映出新兴市场央行

对储备资产多元化的战略需求。

2025年黄金市场的另一个显著变化是其价格驱动机制的结构性转变。美元利率、美债与黄金价格

走势呈现从强负相关、弱负相关到同向而行的变化，这意味着黄金正在脱离传统定价框架，与各国货

币的关系正在重新对标。这种变化背后的深层次原因，是全球货币体系重构过程中黄金货币属性的重

请务必阅读正文后的重要声明3

新凸显。随着美国联邦政府债务规模突破38.5万亿美元并以每年3万亿美元的速度增长，投资者对

主权货币价值的担忧日益加深，黄金作为非主权价值储藏工具的魅力显著提升。

值得注意的是，黄金价格的上涨并非孤立现象，而是引发了整个贵金属体系的共振。金价大涨带

动不少资金关注黄金市场的替代投资品，为白银、铂金等其他贵金属的上涨创造了条件。

图3：各币种银价近十五年表现（截止到2025.12.24）

数据来源：、山金期货投资咨询部

在2025年贵金属的全面牛市中，白银无疑是最为耀眼的明星。全年银价从约30美元/盎司一路

飙升至72美元/盎司以上，涨幅超过140%，远超黄金的70%涨幅，成为贵金属板块中的领跑者。尤其

引人注目的是，白银在四季度表现异常强劲，单季度涨幅近50%，展现出极大的价格弹性。白银市场

的这场“狂飙”，是过去三年供需缺口积累、关税引发的库存套利以及近期投资情绪升温三重因素共

振的结果。

白银市场的供需格局构成了价格上涨的坚实基础。世界白银协会的报告指出，受益于在导电和导

热方面的卓越性能，白银正成为全球