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新三板分层制度对企业融资的作用

引言

中小企业是国民经济的“毛细血管”，在推动创新、增加就业、活跃市场等方面发挥着不可替代的作用。然而，融资难、融资贵长期以来是制约中小企业发展的核心痛点。作为服务创新型、创业型、成长型中小企业的重要平台，全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）自设立以来，始终以解决中小企业融资问题为目标，不断探索制度创新。其中，分层制度的推出与完善，是新三板市场深化改革的关键一步。这一制度通过将挂牌企业划分为不同层级，实施差异化的监管与服务，有效改善了市场资源配置效率，为企业融资创造了更有利的环境。本文将围绕分层制度的核心设计、对融资环境的具体影响、不同层级企业的融资效果差异，以及当前存在的挑战与优化方向展开论述，系统分析分层制度在企业融资中的作用。

一、新三板分层制度的核心设计与逻辑基础

（一）分层制度的演进脉络与目标定位

新三板分层制度并非一蹴而就，而是随着市场规模扩大和企业需求变化逐步完善的。早期的新三板市场以“扩容”为主要特征，挂牌企业数量快速增长，但企业间在规模、盈利、治理水平等方面差异显著，导致市场呈现“鱼龙混杂”的状态：优质企业难以被投资者识别，普通企业则因缺乏差异化服务而融资困难。为解决这一问题，分层制度于某年正式推出，最初将市场划分为基础层和创新层；随着北交所的设立，又进一步形成“基础层—创新层—北交所”的递进式市场结构。其核心目标是通过分层实现“精准服务”：一方面让优质企业获得更高效的融资支持，另一方面让投资者更高效地筛选标的，最终提升整个市场的资源配置效率。

（二）分层标准的差异化与动态调整机制

分层制度的关键在于分层标准的设计。当前，创新层的准入标准主要围绕企业的盈利能力、成长性、市场认可度等维度设置，例如要求企业满足“最近两年净利润均不低于某数值且加权平均净资产收益率不低于某比例”“最近两年营业收入平均增长率不低于某比例且营收规模达到一定水平”或“市值达到一定规模且股东人数、做市商数量符合要求”等条件；基础层则作为“储备层”，容纳尚未达到创新层标准但符合基本挂牌条件的企业。同时，分层并非“一劳永逸”，而是建立了严格的定期调层和即时调层机制：每年定期根据企业上一年度的财务数据、市场表现等重新评估层级，对于不再符合原层级标准的企业将下调至更低层级，而符合更高层级标准的企业则可向上调整。这种“能上能下”的动态机制，既激励企业持续提升自身质量，也保证了各层级企业的整体质量，为融资环境的优化奠定了基础。

（三）分层制度与差异化服务的协同逻辑

分层的本质是“分类管理、差异服务”。针对不同层级的企业，新三板配套了差异化的制度安排：创新层企业在信息披露、交易机制、融资工具等方面享有更严格的要求和更优质的服务。例如，创新层企业需披露季度报告，信息披露频率高于基础层，这提升了信息透明度；在交易方式上，创新层企业可选择做市交易或集合竞价交易，流动性优于基础层；在融资工具方面，创新层企业可申请发行优先股、可转换债券等更灵活的融资产品，且定向发行的审核流程更高效。这些差异化服务并非“区别对待”，而是基于企业的实际需求和市场规律——优质企业有能力承担更严格的监管，也更需要高效的融资渠道；而基础层企业则通过“基础服务”逐步规范治理，为进入更高层级积累条件。这种协同逻辑，使得分层制度真正成为连接企业成长与融资需求的桥梁。

二、分层制度对企业融资环境的系统性改善

（一）信息披露分层：降低融资中的信息不对称

信息不对称是中小企业融资难的重要原因。投资者由于难以准确评估企业的真实价值和风险，往往选择“惜投”或要求更高的风险溢价，导致企业融资成本上升。分层制度通过信息披露的差异化要求，有效缓解了这一问题。创新层企业被要求披露更详细的财务数据、经营风险、关联交易等信息，且需经会计师事务所更严格的审计；部分企业还需披露ESG（环境、社会、治理）报告，展示长期可持续发展能力。这些信息的充分披露，让投资者能够更全面地了解企业的经营状况和发展潜力，减少了“猜谜式”投资的顾虑。例如，某创新层企业在分层后，因定期披露研发投入明细和专利进展，吸引了多家专注科技领域的机构投资者关注，最终成功完成定向增发，融资规模较分层前增长数倍。而基础层企业虽信息披露要求相对宽松，但随着分层制度的推进，也逐步建立了基本的信息披露规范，为未来进入更高层级、获得更多融资机会奠定了基础。

（二）流动性分层：提升市场交易活跃度与融资效率

流动性是资本市场的“血液”，缺乏流动性的市场难以实现有效融资。在分层制度实施前，新三板市场整体流动性偏低，许多企业股票长期无人问津，融资只能依赖少数机构或内部股东。分层制度通过交易机制的差异化安排，显著改善了这一状况。创新层企业可以选择做市交易或更频繁的集合竞价交易（如每小时撮合一次），而基础层企业主要采用每日收盘前一次的集合竞