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信用违约互换（CDS）的久期计算方法

一、CDS与久期的基础概念铺垫

（一）CDS的核心要素与运行逻辑

要理解CDS的久期计算，首先需要明确CDS本身的核心结构与运行逻辑。信用违约互换（CDS）是一种金融衍生工具，本质是“信用风险的保险合同”：持有参考债务（如企业债券）的投资者（保护买方）向另一方（保护卖方）支付定期保费，换取在参考实体（如发行债券的企业）发生违约事件时，卖方赔偿买方损失的权利。

CDS的关键要素包括：参考实体（承担信用风险的对象，如企业或主权国家）、参考债务（作为违约判断依据的具体债务，如某只公司债券）、保费费率（买方每年支付的费用比例，通常以基点计，如50个基点即0.5%）、期限（CDS的有效时间，如5年）、违约事件（触发赔付的条件，如破产、未能支付本息、债务重组）、赔付方式（通常是“面值减回收金额”，即买方获得参考债务面值与违约后回收金额的差额）。

举个简单例子：投资者持有某企业1000万元面值的债券，担心企业违约，于是买入5年期CDS，保费费率为每年50个基点。若5年内企业违约，且债券回收金额为400万元（回收率40%），则卖方需赔偿投资者600万元（1000万-400万）；若未违约，买方只需持续支付保费至到期。

（二）久期的传统定义与CDS的特殊性

久期的传统概念源于债券投资，最常见的是“麦考利久期”——债券现金流的加权平均到期时间，权重是各期现金流现值占债券价格的比例。它反映债券价格对无风险利率变化的敏感度：久期越长，利率上升时债券价格下跌越多。

但CDS的久期有其特殊性：CDS的现金流是“或有”的——是否支付保费、是否发生赔付，都取决于参考实体是否违约。普通债券的现金流是确定的（只要不违约，就能收到利息和本金），而CDS的保费支付仅在参考实体“生存”（未违约）时发生，赔付仅在参考实体“违约”时发生。因此，CDS的久期不仅要考虑时间因素，更要考虑违约概率（参考实体在某一时间点违约的可能性）和生存概率（参考实体到某一时间点仍未违约的可能性）。

简单来说，CDS久期的本质是：CDS价值对信用风险因子（如信用利差、违约概率）变化的敏感度。其中最常用的是“信用利差久期”——CDS价值对信用利差（CDS费率与无风险利率的差额）变化的百分比敏感度，比如信用利差上升100个基点，CDS价值下降的百分比就是其信用利差久期。

二、CDS久期计算的核心逻辑与前提假设

（一）CDS久期的本质：或有现金流的时间敏感度

CDS的价值由两部分组成（从保护卖方视角）：保费支付的现值（卖方收到的现金流）减去违约赔付的现值（卖方支付的现金流）。若保费现值大于赔付现值，卖方获得正价值；反之则承担损失。

CDS久期的计算逻辑，就是将这些“或有现金流”按时间加权——每笔现金流的权重是其现值占CDS总价值的比例，再乘以现金流发生的时间。但与普通债券不同，CDS的每笔现金流都依赖“生存概率”：

保费现金流：第t年的保费支付，仅当参考实体生存到第t年才会发生，因此其现值是“保费金额×生存到第t年的概率×无风险利率贴现因子”；

赔付现金流：第t年的赔付，仅当参考实体在第t年违约才会发生，因此其现值是“赔付金额×第t年的违约概率×无风险利率贴现因子”（第t年的违约概率=生存到第t-1年的概率×当年违约率）。

举个直观例子：某5年期CDS，每年保费5万元，违约赔付600万元。若参考实体第1年的生存概率是98%，则第1年保费的预期现值约为5万×98%÷（1+3%）≈4.75万元；若第1年的违约概率是2%，则第1年赔付的预期现值约为600万×2%÷（1+3%）≈11.65万元。

（二）计算的前提假设：简化与现实的平衡

为了让久期计算可操作，行业内通常会做一些简化假设，这些假设是计算的基础，但也需要根据实际情况调整：

风险中性定价：假设投资者对风险不敏感，因此用“风险中性违约概率”（而非实际违约概率）计算现金流——这种概率是从CDS市场价格反推的，反映了市场对信用风险的定价。

恒定违约率：假设参考实体的违约率在CDS期限内保持不变（如每年2%），这样生存概率可以通过简单乘法计算（第t年生存概率=前t-1年生存概率×（1-违约率））。

固定回收率：假设违约时参考债务的回收金额是固定的（如40%），因此赔付金额=参考债务面值×（1-回收率），无需频繁调整。

无风险利率平稳：假设无风险利率在期限内保持不变（如每年3%），简化贴现计算——若用动态无风险利率曲线（如短期利率2%、长期利率3%），则需用各年的即期利率贴现。

保费支付频率固定：假设保费按年支付（实际中多为季度支付，但可通过拆分时间点调整）。

三、CDS久期的具体计算步骤与案例说明

（一）计算的核心步骤拆解

CDS久期的计算可分为五步（以保护卖方视角为例）：

步骤1：确定基础参数

收集CDS的核心条款：参