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证券研究报告

证券研究报告|2025年12月12日

核心观点 公司研究·深度报告

资源为基，构建“矿化一体”全产业链壁垒。川恒股份是国内磷化工行业资源型领军企业，核心竞争力源于优质磷矿资源。公司通过控股福麟矿业

（90%）、黔源地勘（58.5%）及参股天一矿业（40%），布局小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞等高品位矿山，2025年权益磷矿石产能达320万吨，2027年后将突破850万吨。中国以全球约5%的磷矿储量支撑近半产量，资源禀赋差、环保约束强，稀缺属性持续强化，为公司提供长期成本优势和战略安全。磷酸为核心中间体，高纯工艺构筑差异化竞争力。磷酸是磷化工产业链的核心中间产品，公司依托自有高品位磷矿与半水湿法工艺，生产出铁、铝、镁等杂质含量显著低于行业标准的高品质磷酸，涵盖工业级、食品级等规格。

广西扶绥基地拥有商品磷酸20万吨/年与净化磷酸10万吨/年产能，受益于下游需求刚性增长与供给趋紧，公司磷酸业务毛利率显著高于同业。

饲料级磷酸二氢钙全球龙头，供需格局向好。公司饲料级磷酸二氢钙总设计产能达51万吨/年，为全球最大的生产商。当前行业内无明确新增产能，供需趋于紧平衡。产品价格自2023年起企稳回升，2025年延续温和上涨态势，高端饲钙议价能力持续增强，支撑盈利能力稳步提升。

消防级磷酸一铵稳健贡献。公司福泉基地26万吨/年磷酸一铵聚焦高纯消防级产品（主含量≥90%），受益于国家消防标准升级，需求刚性增长且附加值高；同时，采用半水法磷酸为原料，杂质低、成本优，形成技术壁垒。储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强。公司拥有10万吨/年磷酸铁产

能，随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转，表观消费量增速或超50%。预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600/800/983GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约

4.7%/5.9%/7.0%，储能的边际拉动效应显著增强。

盈利预测与估值：我们预测公司2025-2027年归母净利润13.13/15.26/17.55亿元，每股收益为2.16/2.51/2.89元，对应当前股价PE为16.4/14.1/12.2X。考虑到磷化工行业资源壁垒高、供给约束持续强化，下游新能源动力电池/储能等领域需求有望保持较高增长，且川恒股份磷矿新增产能有望于2026-2028年逐步释放利润增量，我们预计公司的远期

公允价值区间为223.18-262.56亿元，对应每股36.73-43.21元，对应2025

年预测归母净利润的PE值为17-20倍，估值上限相对于公司目前股价有22%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：盈利预测及估值风险；经营风险；财务风险；技术风险；市场风险；管理风险；政策风险；安全生产风险等。

盈利预测和财务指标

2023

2024

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

4,320

5,906

7,450

7,878

8,294

(+/-%)

25.3%

36.7%

26.1%

5.8%

5.3%

归母净利润(百万元)

766

956

1313

1526

1755

(+/-%)

1.1%

24.8%

37.3%

16.3%

15.0%

每股收益（元）

1.41

1.76

2.16

2.51

2.89

EBITMargin

26.5%

22.4%

23.5%

25.5%

27.5%

净资产收益率（ROE）

13.3%

15.5%

20.0%

21.7%

23.2%

市盈率（PE）

25.0

20.0

16.4

14.1

12.2

EV/EBITDA

17.3

14.3

12.1

10.7

9.6

市净率（PB）

3.33

3.10

3.27

3.06

2.84

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

基础化工·农化制品

证券分析师：杨林 证券分析师：余双雨010021yanglin6@yushuangyu@S0980520120002 S0980523120001

基础数据

投资评级 优于大市(首次)

合理估值 36.73-43.21元

收盘价 35.35元

总市值/流通市值 21481/21091百万元

52周最高价/最低价 40.85/20.42元

近3个月日均成交额 522.71百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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