深度报告-20251217-东吴证券-星环科技-688031.SH-算力架构革命_星环GPU-Native数据库先行_22页_2mb.docxVIP

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星环科技-U

星环科技-U（688031）

证券研究报告·公司深度研究·软件开发

算力架构革命，星环GPU-Native数据库先

行

买入（首次）

2025年12月17日

证券分析师??

证券分析师??紫敬

执业证书：S0600521080005

021wangzj@

证券分析师??世杰

执业证书：S0600523080004

wangshijie@

盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入（百万元）

490.81

371.49

425.55

487.86

583.02

同比（%）

31.72

(24.31)

14.55

14.64

19.51

归母净利润（百万元）

(288.24)

(343.46)

(212.61)

(151.31)

(88.39)

同比（%）

(6.23)

(19.16)

38.10

28.83

(41.58)

EPS-最新摊薄（元/股）

(2.38)

(2.84)

(1.76)

(1.25)

(0.73)

P/E（现价最新摊薄）

(38.96)

(32.69)

(52.82)

(74.21)

(127.04)

星环科技-U 沪深300

投资要点

星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商。公司拥有AI与大数据基础软件业务、解决方案业务及其他业务三条业务线，产品及解决方案已深入金融、能源、政府、交通、医疗等十余个行业。25Q1-Q3公司实现营业收入2.25亿元，同比上升7.42%；归母净利润-2.13亿元，亏损同比收窄27.21%，公司营收增长主要得益于在金融、能源等行业客户订单的持续增长以及大模型相关新业务的积极拓展。

AI推理带来新的GPU存储架构：AI训练需要大数据块（10MB-1GB），少并发，总存储容量相对较低（1-10TB）。而AI推理完全不同，需要小数据块（几KB或更小），高并发（数千条），大存储容量（PB级）。传统架构以CPU为中心，CPU的串行任务特点无法满足高并发需求，导致AI推理出现瓶颈，GPU未能充分利用。GPU地位亟需提升，把控制路径和数据路径都放在GPU里，硬件方面，GPU直连SSD增加存储量和传输速率，软件方面，SCADA软件架构控制存储IO。

底层硬件变革带动软件重构，GPU-Native数据库呼之欲出：架构层面发生变化。从“以CPU为中心”到“以GPU为中心”，数据库软件需要围绕GPU的数据获取和处理能力重新设计。核心组件层面升级改造。例如存储引擎的革新、数据布局优化、查询执行引擎的重构等。GPU直连SSD技术将使得数据库从一个在通用操作系统上运行的、管理磁盘文件的应用程序，演变为一个直接调度和管理GPU和存储硬件的“数据中心级操作系统内核”。GPU-Native数据库市场空间打开。

AI技术业内领先，积极布局出海：公司拥有AI-ReadyDataPlatform，以关系型、向量、图、全文、时序等11种模型数据统一存储管理为基础，提供多模态数据自动处理、高效数据治理、特定领域知识构建以及全流程的实时数据洞察能力。2024年，星环科技被IDC评为向量数据库代表厂商。同时，公司拥有分布式关系型数据库软件（ArgoDB和KunDB）。公司已经具有GPU-Native数据库产品。公司于2025年8月18日正式向香港联交所递交上市申请，计划发行H股并实现“A+H”双重上市。

投资建议：随着AI推理的爆发，GPU地位需要进一步提升，在硬件架构上直连SSD，快速传输数据，充分发挥GPU的并发性能。软件生态也需要发生重大变化。核心技术软件数据库转而以GPU为中心，针对GPU直连SSD新型架构做重构，满足AI推理旺盛的需求。数据库产业有望迎来新机遇。公司在GPU-Native数据库早有布局，是中国面向生成式AI的数据基础设施领导者，有望充分受益。基于此，我们预计2025-2027年营收分别为4.26/4.88/5.83亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：技术发展不及预期；AI产业发展不及预期；公司市场拓展不及预期；股价短期波动风险。

74%

63%

52%

41%

30%

19%

8%

-3%

-14%

-25%

市场数据

收盘价(元)

92.70

一年最低/最高价

36.71/94.91

市净率(倍)

12.55

流通A股市值(百万元)

8,711.25

总市值(百万元)

11,229.30

基础数