2025年行为金融学核心要点深度解析.pdfVIP

若资本市场在证券价格形成中充足而精确地反应了所有信息，则认为市场是有效地.即若

证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响厕该市场对信息集是有效地.这意

味着以证券市场信息为基础地证券交易不也许获得超额利益.

有效市场假说地缺陷

1.理性交易者假设缺陷

2.完全信息假设缺陷

（1）交易客体是同质

（2）交易双方均可自由进出市场

（3）交易双方都是价格地接受者，不存在操纵市场地行为

4（）所有交易双方都具有完全知识和完全信息

3.检查缺陷

用市场有效性前播下地预期收益模型是无法检杏市场有效性地.

4.套利地有限性

在现实地金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等诸多

原因而受到极大地限制.

2、“股票溢价之谜e（quitypremiumpuzzle）指股票投资地历史平均收益相对于债券

投资高出诸多，并且无法用原则金融理论中地“风险溢价”做出解释.

行为金融学地解释：短视地损失厌恶

3、封闭式基金之谜

指封闭式基金单位份额交易地价格不等于其净资产现值.虽然有时候基金份额同资产净

值比较是溢价交易.不过，实证表明，折价10%至20%已经成为一种普遍地现象.

封闭式基金地价格波动在其生命周期内展现出四阶段特性：溢价发行、折价交易、折

价大幅波动、折价缩小

封闭式基金之谜地老式解释：

（1）代理成本理论

（2）资产地流动性缺陷理论

限制性股票假说

大宗股票折现假说

（3）资本利得税理论

(4)业绩预期理论

封闭式基金之谜地行为金融学解释：

(1)Zweig(1973).Weiss(1989)认为基金折价变化是投资者预期地成果：

(2)DelongNShleiferSummers和Waldmann(1990)建立了“噪音交易者”模型；

(3)Lee、Shleifor和Thaler认为封闭基金地价格受投资者情绪波动地影响；

(4)Datar()研究了市场地流动性对封闭基金折价交易地影响.

4、动量效应(momentumeffect)是指在较短时间内体现好地股票将会持续其好地体现,而体

现不好地股票也将会持续其不好地体现.

反转效应(reversaleffect)是指在一段较长地时间内，体现差地股票有强烈地趋势在其后

地一段时间内经历相称大地好转,而体现好地股票则倾向于其后地时间内出现差地体现.

在金融实务中，动员效应和反转效应称之为赢者输者效应(winner-losereffect).

“赢者输者效应”地行为金融解释：

代表性启发可用于解释“赢者输者效应”.由于代表性启发地存在，投资者对过去地输者组

合体现出过度地消极，而对过去地赢者组合体现出过度地乐观，即投资者对好消息和坏消息都

存在过度反应.这将导致输者组合价格被低估，而赢者组合地价格被高估，价格偏离各自地基

本价值.

5、过度反应和反应局限性

过度反应是指投资者时近来地价格变化赋予过多地权重，对近期趋势地外推导致与长期

平均值地不一致.

反应局限性是指证券价格对影响企业价值地基本面消息没有做出充足地、及时地反应.

过度反应时市场体现：

价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度.

反应局限性时市场体现：

企业盈利增长消息股价没有及时反应；

股票回购、初次分红、停止分红、股票细拆等信息公布后，股价在随即较长时间维

持同一方向移动.

行为金融学对过度反应与反应局限性地解释：

代表性启发和保守主义

过度自信和自我归因

信息处理异质性

6、规模效应(Sizeeffect)