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固定收益|固定收益专题

2026资配：海外财政扩张下的机遇证券研究报告

2025年12月26日

2026年市场展望：大类资产篇作者

谭逸鸣分析师

宏观环境展望：财政货币双宽，制造业周期有望修复SAC执业证书编号：S1110525050005

tanyiming@

财政方面，欧美财政扩张，支撑经济增长。特朗普“大而美法案”有望对裴明楠分析师

SAC执业证书编号：S1110525060004

2026经济增长行成利好；欧洲则在今年突破财政规范，迎来财政政策显著

peimingnan@

转向；预计2026年美国、欧元区、德国的赤字率较2025年明显反弹。

货币方面，美国温和宽松，欧洲日本则中立或偏鹰。我们预计美联储2026近期报告

年再降息2次，小概率情境下，如果美联储丧失独立性、考虑配合财政和1《固定收益：2028前后，城投再审视

选举诉求，那么可能有更多次的降息落地。欧央行2026年可能维持政策利

-固定收益》2025-12-24

率不变，日央行保留了进一步加息的可能性，或在2026下半年。

2《固定收益：降准降息，何谓“灵活

制造业有望底部回升，AI浪潮或边际降温。全球制造业2025年仍处于低

高效”？-利率专题》2025-12-23

迷，我们预计，2026年在宽财政、降息周期进一步传导刺激需求、以及关

税等地缘冲突缓和的背景下，制造业景气度有望反弹；而AI投资浪潮可能3《固定收益：美联储主席候选人博弈

从“爆发式”高速增长的时期转向深化落地，资本开支边际降温。加剧-海外跟踪周报》

大类资产展望：宽松共振下的资产重估2025-12-22

总体看，2025年大类资产排序：贵金属（白银优于黄金）＞铜＞A股≈欧

美股（科技成长更优）＞欧元＞美债（包含票息）＞人民币＞中债＞美元

＞原油。（截至2025.12.22）

展望2026年，我们对主要资产的排序：A股＞美股＞铜＞黄金＞美债（包

含票息）＞人民币＞中债＞美元＞原油。

美股：2025年表现强劲，纳指＞标普500＞道指。2026年美股依然有望收

涨，但上涨动能或不及2023-2025年，盈利增长仍有支撑、但估值扩张乏

力，并且波动可能放大；道指可能性价比更高。

美债：随着美联储进一步降息，2Y美债有望下行至3.1%~3.2%附近，但10Y

美债或维持震荡，预计2026大部分时间或维持4%以上高位波动。美国财

政纪律和货币政策独立性的担忧，或令美债收益率曲线进一步陡峭化。

汇率：预计2026年美元先跌、后震荡；由于美国经济强于欧日，美元总体

跌幅有限（低点或在95附近）。我们预计人民币重回“6时代”的概率较

高,呈现“温和升值、先升后稳”的格局。

黄金：受益于央行配置、去美元化、避险情绪需求、美联储降息，黄金在

2025年