平均每个月亏3亿！从智谱招股书，我看到了大模型竞争的残酷现实.docxVIP

平均每个月亏3亿！从智谱招股书，我看到了大模型竞争的残酷现实

一、冲刺“大模型第一股”：高速增长背后的亏损困局

2025年12月19日，港交所官网披露的一则消息引发科技与资本圈的高度关注——北京大模型企业智谱通过港交所聆讯，正式向港股“大模型第一股”发起冲刺。这家被视为“国内大模型领域最炙手可热”的企业，其招股书数据既展现了行业的潜力，也撕开了大模型竞争最残酷的一面。

从收入端看，智谱的成长速度堪称“神速”：2022年至2024年，公司收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，三年间增长超5倍。截至2024年，按收入计算，智谱已成为中国最大型的独立通用大模型开发商、中国第二大整体通用大模型开发商。这样的市场地位，足以证明其在技术和商业化上的先发优势。

然而，光鲜的收入数据背后，是不断膨胀的亏损黑洞。招股书显示，2022年至2024年，公司经调整净亏损分别为0.97亿元、6.21亿元、24.66亿元，亏损额在三年间增长了20多倍；2025年上半年，这一数字进一步攀升至17.52亿元，相当于平均每个月亏损接近3亿元。更严峻的是现金流状况——截至2025年6月，智谱的现金及现金等价物仅剩下25.52亿元，按当前月均亏损3亿的速度计算，其现金流仅能支撑约9个月。这或许正是智谱急于上市的核心动因：在“烧钱”竞赛中，谁先获得资本市场的输血，谁就可能在残酷的淘汰战中多活一轮。

二、亏损的核心密码：算力与研发的“烧钱”竞赛

智谱的巨额亏损并非源于传统企业常见的营销费用或管理内耗，而是直接指向大模型行业最本质的成本——研发投入。招股书数据显示，2024年公司经调整净亏损24.66亿元，其中研发开支高达21.95亿元，占亏损额的90%以上；2025年上半年净亏损17.51亿元，研发开支15.95亿元，这一比例仍维持在90%左右。换句话说，智谱的亏损几乎等同于“把钱烧进了技术里”。

进一步拆解研发开支结构，算力成本是绝对的大头。2024年，智谱在算力服务上的支出为15.53亿元，占研发总投入的70%；2025年上半年，这一比例仍保持在七成以上。大模型训练需要海量算力支撑，从基础模型的预训练到微调、迭代，每一次参数规模的扩大或功能的升级，都意味着算力成本的指数级增长。以智谱的研发团队规模为例，657人的团队对应的工资成本仅为3.24亿元（2024年数据），相比算力支出显得“微不足道”。这也解释了一个关键问题：如果智谱停止自主研发新模型，转而使用开源模型为B端客户提供服务，理论上其成本将大幅下降，甚至可能在一年内扭亏为盈。但为何智谱选择“一条路走到黑”？

三、军备竞赛下的生存逻辑：开源冲击与技术卡位战

智谱的选择，本质上是大模型行业“不进则亡”的生存法则的缩影。2025年年初，竞争对手DeepSeek的开源策略成为行业转折点——其发布的开源模型凭借低成本、高适配性迅速抢占市场，倒逼其他企业加速技术迭代。在DeepSeek发布后的三个月内，智谱一口气开源了6款核心模型，试图以更快的技术输出稳固市场地位。这种“你追我赶”的竞赛，直接推高了全行业的研发投入门槛。

大模型的竞争，本质上是“技术卡位”的竞争。谁能率先推出参数更多、性能更优、场景适配性更强的模型，谁就能在B端客户的采购清单中占据优先位置；谁的技术迭代速度慢一步，就可能被竞争对手挤压生存空间。对于智谱这样的独立大模型开发商而言，技术壁垒是其区别于“开源工具商”的核心价值——如果停止自主研发，其市场定位将从“技术引领者”降级为“开源整合者”，商业溢价能力将大幅削弱。因此，尽管算力成本高企，智谱仍需持续加码研发，这是一场“用现在的亏损换未来的生存权”的豪赌。

四、大模型商业化之困：收入增速难抵成本攀升

智谱的财务数据还暴露了大模型行业的另一个痛点：收入增速远不及成本增速。2022年至2024年，公司收入三年增长5倍，但同期亏损额增长了25倍；2025年上半年，收入同比增速约为80%，而亏损额同比扩大91%。这种“收入跑不赢亏损”的失衡，根源在于大模型的商业化尚未形成稳定的“规模效应”。

从收入结构看，智谱当前的收入主要依赖B端客户的模型定制、算力服务等业务，但单一客户的采购规模有限，且客户对价格敏感度较高。更关键的是，大模型的应用场景仍处于探索期，多数企业对大模型的需求停留在“尝鲜”阶段，尚未形成刚需。这导致智谱的收入规模难以快速放大，而研发投入却因技术竞赛持续攀升。招股书显示，2024年智谱研发开支是当年收入的7倍以上，2025年上半年这一比例进一步升至8倍以上——收入规模尚不足以覆盖技术投入成本，盈利拐点仍未显现。

五、行业启示录：大模型竞争的“生死时速”

智谱的招股书，是大模型行业的一个缩影。它揭示了一个残酷的现实：在这场以“千亿参数”“万卡训练”为关键词的技术竞赛中，企业必须同时具备“