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资产定价中CAPM模型的行业适用性检验

一、引言

资产定价是金融学的核心议题之一，而资本资产定价模型（CAPM）作为现代资产定价理论的基石，自诞生以来就被广泛用于解释单个资产或组合的预期收益率。其核心逻辑是“风险与收益匹配”——资产的预期收益率仅由其承担的市场系统性风险决定，而非个别资产的非系统性风险（可通过分散化消除）。然而，现实中的资本市场并非完美的“同质化市场”：不同行业因经营模式、风险来源、成长阶段的差异，对市场波动的敏感程度（即β系数）往往大相径庭。比如，科技行业的股价波动通常远大于公用事业行业，金融行业的风险暴露与制造业也存在本质区别。这种“行业异质性”直接挑战了CAPM“所有资产遵循同一风险定价逻辑”的假设，也使得模型的“普适性”备受争议。

为什么要检验CAPM的行业适用性？从实践角度看，投资者需要知道：当评估科技股与电力股的估值时，是否能沿用同一套CAPM框架？企业管理者需要判断：不同行业的融资成本（由CAPM计算的预期收益率决定）是否真的由市场风险主导？监管者则关注：CAPM对高风险行业（如金融业）的风险定价是否准确，能否为风险管控提供依据。从理论角度看，行业适用性检验本质上是在“拷问”CAPM的假设边界——当模型的前提条件（如市场有效、投资者理性）在某一行业不成立时，其解释力会如何衰减？

本文将从CAPM的理论框架出发，结合行业异质性的现实特征，系统分析模型在不