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CFA二级固定收益中久期与凸性的计算技巧

一、引言：久期与凸性——固定收益利率风险的“度量标尺”

在固定收益证券分析中，利率风险是最核心的风险之一，而久期与凸性则是衡量这一风险的“黄金工具”。对于CFA二级考生而言，久期与凸性不仅是考点，更是理解固定收益产品定价逻辑的关键——它们将抽象的“利率敏感性”转化为可计算的数值，帮助投资者快速判断“利率变动1%，债券价格会变多少”。然而，不少考生在学习中容易陷入“死记公式、忽略本质”的误区，导致计算时频繁出错。本文将从概念本质出发，逐层拆解久期与凸性的计算技巧，结合CFA二级的考试重点（如含权债券、组合久期），讲解如何“透过公式看逻辑”，实现高效、准确的计算。

二、久期与凸性的基础概念回顾——计算技巧的前提

要掌握计算技巧，首先得理解久期与凸性“到底是什么”。它们不是抽象的数学符号，而是现金流与利率关系的具象化。

（一）久期的本质：现金流的“加权平均到期时间”

久期的核心是“时间权重”——它将债券各期现金流的“收回时间”按“现值占比”加权平均，衡量的是“债券现金流的平均回流速度”。比如，一个2年期、每年付息的债券，第一年的利息现值占比小，第二年的本金加利息现值占比大，因此久期更接近2年，但小于2年（因为第一年的现金流提前回流）。

CFA二级中，久期分为三类，必须严格区分：

麦考利久期：最基础的久期，直接计算“现金流加权平均到期时间”，适用于现金流固定的债券（如普通附息债券、零息债券）。

修正久期：麦考利久期的“利率敏感版”，等于麦考利久期除以（1+到期收益率），用于估算利率变化对价格的线性影响（即“ΔP/P≈-修正久期×Δy”）。

有效久期：针对含权债券（如可赎回、可回售债券）设计的，因为这类债券的现金流会随利率变化而改变（比如利率下降时，可赎回债券可能被发行人赎回，导致未来现金流减少），无法用固定现金流计算久期。

（二）凸性的本质：利率变化的“二阶效应”

久期是“线性近似”，假设利率变化时价格按直线变动，但实际债券价格与利率的关系是曲线（凸向原点）——当利率下降时，价格上升的幅度比久期估算的大；当利率上升时，价格下降的幅度比久期估算的小。凸性就是衡量这个“曲线弯曲程度”的指标，用于修正久期的误差（即“ΔP/P≈-久期×Δy+0.5×凸性×(Δy)2”）。

CFA二级中，凸性同样分为两类：

麦考利凸性：对应麦考利久期，适用于现金流固定的债券，计算“现金流的二阶加权平均”。

有效凸性：对应有效久期，适用于含权债券，用利率变化后的价格差计算非线性影响。

三、久期计算的核心技巧——从固定现金流到含权债券

久期的计算技巧，本质是“根据现金流的特性，选择最简化的计算路径”。我们按“基础场景→复杂场景”的顺序展开。

（一）麦考利久期与修正久期：固定现金流债券的“快速计算法”

固定现金流债券（如普通附息债券、零息债券、永续债券）的现金流是确定的，计算久期时可通过“简化公式”或“特性推导”节省时间。

基础步骤：按“现金流→现值→权重→加权求和”计算

麦考利久期的计算逻辑很清晰，以一个3年期、票面利率5%、到期收益率5%、面值100元的每年付息债券为例：

第1年现金流：5元（利息），现值=5/(1+5%)≈4.76元，权重=4.76/100≈4.76%；

第2年现金流：5元，现值=5/(1+5%)2≈4.53元，权重=4.53/100≈4.53%；

第3年现金流：105元（本金+利息），现值=105/(1+5%)3≈90.70元，权重=90.70/100≈90.70%；

麦考利久期=1×4.76%+2×4.53%+3×90.70%≈0.0476+0.0906+2.721≈2.859年。

修正久期=麦考利久期/(1+到期收益率)=2.859/(1+5%)≈2.723年。

这个步骤是基础，但针对特定债券有更简化的方法：

特殊债券的“秒算技巧”

零息债券：没有中间利息，只有到期时的本金，因此“现金流权重=1”，麦考利久期=到期时间（比如5年期零息债券，麦考利久期=5年）；修正久期=到期时间/(1+到期收益率)（比如5年期零息债券，到期收益率5%，修正久期=5/1.05≈4.76年）。

永续债券：没有到期日，每年支付固定利息，麦考利久期=（1+到期收益率）/到期收益率（比如到期收益率5%，久期=(1+0.05)/0.05=21年）；修正久期=1/到期收益率（21/1.05=20年）。这个公式是固定的，不用计算每一年的现金流。

平价债券：票面利率=到期收益率，此时麦考利久期的计算可简化——比如每年付息的平价债券，久期≈[1+到期收益率]/到期收益率[（1+到期收益率）+n（票面利率-到期收益率）]/[票面利率（(1+到期收益率)^n-1）+到期收益率]，但CFA二级中更常用“近似规律”：票