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锚定效应在股票价格预期中的实证研究
一、锚定效应的理论溯源与核心内涵
锚定效应是认知心理学中的重要概念，也是行为金融学研究的核心议题之一。理解其理论起源与认知机制，是探讨其在股票价格预期中作用的基础。
（一）锚定效应的概念缘起
锚定效应（AnchoringEffect）由卡尼曼（Kahneman）与特沃斯基（Tversky）于20世纪70年代提出，源于他们对人类决策偏差的实验研究。在经典的“数字轮盘实验”中，研究者让受试者转动一个标有1-100的轮盘（实际轮盘被预先设定为只能停在10或65），随后问他们“非洲国家在联合国中的比例是否高于轮盘显示的数字”，并让其估计具体比例。结果显示：看到轮盘停在10的受试者，平均估计比例为25%；看到停在65的受试者，平均估计为45%——尽管轮盘数字与实际问题无关，却成为了受试者判断的“锚点”，后续调整明显不足。
这一实验揭示了锚定效应的核心逻辑：人们在做决策时，会不自觉地依赖最先获得的信息（锚点），并在此基础上进行有限调整，最终判断往往偏离理性水平。后续研究进一步将锚点分为“外部锚”（由外界提供的信息，如历史价格、分析师预测）与“内部锚”（个体自身经验形成的基准，如买入成本），二者共同影响决策过程。
（二）锚定效应的认知机制
锚定效应的本质是“有限理性”的体现——人类大脑为节省认知资源，会优先采用直觉式的启发式思维（系统1），而非理性分析（系统2）。具体来说，其认知机制可分为三步：
锚点激活：外界信息或内部经验触发某个锚点（如看到股票的历史高价），系统1快速将其作为判断基准；
有限调整：系统2试图根据新信息调整锚点，但由于认知疲劳、信息过载或对锚点的过度自信，调整往往不充分；
判断形成：最终判断停留在“锚点+不充分调整”的结果上，导致偏差。
例如，当投资者看到某股票历史最高价为100元、当前价为80元时，系统1会快速锚定“100元”，系统2可能会考虑“公司盈利下滑”等因素，但调整后的预期价可能仅到90元（而非理性的70元），最终形成“股价会涨回100元”的偏差预期。
二、股票市场中锚定效应的表现形式
股票市场是认知偏差的“放大器”——价格波动剧烈、信息繁杂，投资者更易依赖锚点简化决策。实践中，股票价格预期的锚定效应主要表现为三类锚点：
（一）历史价格锚点：市场记忆的“惯性依赖”
历史价格是股票市场中最常见的锚点。投资者往往将“52周新高/新低”“上市以来最高价”“近期均价”等作为判断当前股价“高估/低估”的基准。例如：
某股票52周最高价为100元，当前价为80元，投资者可能认为“80元便宜”（锚定100元），从而买入并预期涨回100元；
某股票连续下跌至50元（创3年新低），投资者可能认为“50元是底部”（锚定历史新低），从而抄底。
这种锚定的“惯性”甚至会持续数年。比如某股票十年前曾达200元，如今仅50元，仍有投资者坚持“50元是地板价”——因为历史高价已成为其深层记忆中的锚点。
（二）市场指数锚点：大盘走势的“协同锚定”
投资者常将大盘指数（如上证指数、沪深300）或行业指数作为锚点，认为“大盘涨，个股必涨”。例如：
当上证指数突破3500点（市场普遍认为的“重要关口”）时，投资者会预期自己持有的股票也会跟随上涨，因为锚定了“3500点是牛市起点”的认知；
当新能源行业指数创历史新高时，投资者会倾向于买入该行业个股，认为“行业涨，个股不会差”。
这种“协同锚定”的逻辑是：大盘或行业指数被视为“市场整体情绪的代表”，投资者通过锚定指数简化对个股的判断，却忽略了个股的基本面差异。
（三）消息面锚点：事件冲击的“短期锚定”
公司公告、宏观政策等消息会成为短期锚点，影响投资者的即时预期。例如：
某公司发布业绩预告，预期盈利1亿元（市场一致预期为8000万元），投资者会以“8000万元”为锚点，认为“超预期”，从而推高对股价的预期；
央行宣布降准，投资者会以“之前的利率水平”为锚点，预期“流动性宽松，股市会涨”。
但消息面锚点的时效性强——当新的消息出现（如公司下季度盈利不及预期），旧锚点会被快速替代，因此对长期预期的影响较弱。
三、锚定效应在股票价格预期中的实证研究设计
为验证锚定效应的存在及影响，本研究以沪深A股市场为样本，设计了“锚点变量-预期变量-控制变量”的实证框架。
（一）研究假设的提出
基于理论分析，我们提出以下假设：
历史价格锚点假设：投资者在预测股票价格时，会显著锚定历史价格（如52周新高），当前价格越接近历史高点，预期价格越高；
锚点显著性假设：锚点的“显著性”（如近期刚达到历史新高）越强，对预期的影响越大；
投资者类型假设：个体投资者比机构投资者更易受锚定效应影响（因机构有更完善的分析框架）。
（二）样本选择与数据来源
研究样本为2018-2022年沪深A股上市公司，覆
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