全文可编辑内容-盐湖股份-市场前景及投资研究报告-依托中国盐湖集团，钾锂双龙头.pptxVIP

公司报告|公司深度研究盐湖股份（000792）证券研究报告2025年12月07日投资评级依托中国盐湖集团，钾锂双龙头再出发行业基础化工/农化制品买入（维持评级）25.31元6个月评级当前价格目标价格依托盐湖优势资源，成就钾锂双龙头。公司前身察尔汗钾肥厂成立于1958年，历史底蕴丰厚，资源端依托青海察尔汗盐湖，成为钾、锂业务领先的双龙头。公司现有氯化钾和碳酸锂产能分别为500万吨/8万吨，并且在锂元盐端持续布局，新建的4万吨碳酸锂项目已在9月成功投料试车。往后看，基本数据公司锂盐产能有望至20万吨，公司钾、锂地位有望持续稳固。A股总股本(百万股)流通A股股本(百万股)5,291.575,291.54133,929.70133,928.927.76五矿入主带来新动能，央地协同资源整合有望加速。公司已于2021年重整完毕并重新上市，目前已连续五年盈利。2025年，公司实控人已变更为五矿集团，控股股东为中国盐湖集团，后续有望加速协同，并且集团计A股总市值(百万元)流通A股市值(百万元)划在2025年内完成整合优化，并且规划到2030年形成1000万吨/年钾肥、每股净资产(元)20万吨/年锂盐产能。资产负债率(%)13.97一年内最高/最低(元)29.65/14.84锂行业：供需格局逐步改善，中长期核心资源属性凸显。供给端，高成本产能已陆续出清，国内环保及合规整治力度加大，更重要的是，资本开支已出现明显放缓趋势，供应端中长期增量有限。需求侧，海内外储能放量形成新增量，中长期电力化改革的大背景下锂电需求有望进入长周期景气周期，尤其是固态电池等新电池技术路线突破有望带来新的增长极。因此，我们认为行业景气度不改，并且格局有望持续优化。钾肥行业：全球供给集中，需求温和增长。全球钾盐资源丰富而分布不均，生产区域和消费区域匹配度低。目前全球钾矿储量超过48亿吨，主要分布在加拿大、老挝、俄罗斯和白俄罗斯，占比合计达79%。产量主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，合计占全球总产量65%。供给增量方面，短期供应端的变量在于俄罗斯、白俄罗斯供应恢复情况；而中长期则关注全球新增产能的投产进度。作为农用肥料，钾肥的需求相对刚性；据Nutrien等数据，预计2025年全球钾肥需求量在7300-7500万吨，主要需求地区集中在农业产业靠前的中国、拉丁美洲和北美洲。盐湖股份坐拥中国最大可溶性钾镁盐矿床，拥有钾肥产能500万吨，为国内目前钾肥生产规模最大的企业。股价走势盐湖股份沪深30052%41%30%19%8%盈利预测及投资建议：行业层面，锂板块基本面有逐步改善预期，锂价有望逐步回升，并且长期来看，固态电池等技术路线打开成长空间。公司作为盐湖龙头，我们预计其锂盐业务将稳定扩张，钾业务稳健发展，对应25-27年公司归母净利润分别为64.82/70.62/78.25亿元，同比+39.00%/+8.95%/+10.81%。维持“买入”评级。-3%-14%2024-122025-042025-08资料：聚源数据风险提示：锂价持续下行风险、环保政策风险、同业竞争风险、安全生产风险财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)202321,578.50(29.82)10,929.007,913.61-49.161134.12(29.86)6,635.404,663.12-41.070.862025E17,488.0015.552026E19,810.0013.282027E21,200.007.02EBITDA(百万元)归属母公司净利润(百万元)增长率(%)8,648.186,481.6839.009,372.957,061.698.9510,317.997,825.0710.81EPS(元/股)1.221.331.48市盈率(P/E)17.3829.5020.6718.9717.12市净率(P/B)4.313.763.232.762.38市销率(P/S)6.379.097.666.766.32EV/EBITDA6.1110.7012.8511.329.77资料：wind，天风证券研究所1

公司报告|公司深度研究内容目录1.依托中国盐湖集团，钾锂双龙头新征程........................................................................................41.1.发展历程：深耕盐湖资源，成就钾锂龙头......................................