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证券研究报告策略研究盈科而进——A股2026年策略展望2025年12月5日

核心观点u一、回顾与展望：2026年可能是盈利结构性回升下的慢牛行情。展望2026年，科技和周期盈利可能继续上升，信用也可能继续修复，但A股估值偏高，可能呈现盈利分化下的结构性慢牛走势，由拔估值行情转为基本面驱动。u二、2026年市场主线：流动性维持宽松，盈利结构性回升。（1）宏观环境：2026年美联储仍可能降息，国内流动性维持宽松；出口仍面临一定压力，制造业和基建投资增速可能企稳回升，消费也可能结构性回升。（2）市场主线：2026年科技和周期行业盈利可能继续回升，A股盈利呈现结构性回升的趋势；中长贷增速也可能继续低位修复，A股估值可能维持偏高水平。历史经验上，盈利结构性回升、估值偏高时A股表现震荡偏强。（3）市场趋势和节奏：2026年A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现可能相对偏强。u三、影响2026年A股走势的因素：盈利修复、资金流入、十五五规划落地实施。u四、2026年行业配置：科技成长和周期成长可能是配置主线。（1）2026年超大盘和小盘表现可能相对占优，可能偏向周期风格。（2）2026年大类行业：科技成长和周期成长可能是配置主线，大盘成长也有配置机会。（3）2026年行业配置：建议关注TMT、电新、机械、医药、有色金属、化工、军工、非银金融等行业。一是成长行业方面，关注科技成长中的电子、计算机、通信、传媒、军工、机械，周期成长中的有色金属、化工，大盘成长中的电新、医药等。二是顺周期方面，建议关注有色金属、化工、食品饮料等。三是低估值价值方面，建议关注家电、特钢、非银金融等。u五、风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险2

01.回顾与展望：2026年可能是盈利结构性回升下的慢牛行情3

1.1回顾与展望：2025年持续慢牛，拔估值u2025年A股呈现持续慢牛行情：2025年春季行情后，4月份因中美贸易摩擦出现快速调整，之后持续震荡上行至10月底突破4000点，主要依然是流动性宽松、风险偏好上升等分母端因素驱动。u2025年科技和周期板块表现较强，尤其是科技中的龙头股领涨，如创业板指年初以来涨幅超过40%，同时北证50指数等小盘成长涨幅也较高；而金融权重较高的沪深300表现偏弱。2025年持续慢牛下创业板指大涨指数涨跌幅Q1涨跌幅（%）Q2涨跌幅（%）Q3涨跌幅（%）Q4涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）6050403020100-10-20创业板指北证50科创50中证2000万得全A中证1000上证指数沪深300资料：wind、华金证券研究所（注：数据统计截至12/3）4

1.2回顾与展望：2026年可能是盈利分化的结构性慢牛u2025年和AI硬件相关的通信、电子，和涨价相关的电新、有色金属、化工，以及科技中的机械（机器人）、计算机、传媒等板块表现较强，领涨。u展望2026年，科技和周期盈利可能继续上升，信用也可能继续修复，但A股估值偏高，可能呈现盈利分化下的结构性慢牛走势，由拔估值行情转为基本面驱动。2025年有色、通信领涨行业涨跌幅Q1涨跌幅（%）Q2涨跌幅（%）Q3涨跌幅（%）Q4涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）9080706050403020100-10-20资料：wind、华金证券研究所（注：数据统计截至12/3）5

02.2026年市场主线：流动性维持宽松，盈利结构性回升6

2.1宏观环境：2026年美联储仍有降息空间u美国就业市场仍在降温，通胀不易快速上升。（1）美国劳动参与率和平均时薪同比增速均处于回落趋势，显示美国劳动力市场持续降温。（2）就业市场降温使得通胀不易快速上升：首先，当就业强劲时企业为转移劳动力成本的上升可能提升价格，从而形成薪资-物价的螺旋上涨效应，2020年疫情后美国就形成了这种效应；其次，随着经济增长动力的回落，美国就业市场持续降温，自2022年年中后持续显现“去螺旋化”效应，因此2026年在美国就业市场疲软背景下美国通胀或难快速上升。美国劳动参与率和平均时薪增速均持续回落2022年年中以后美国薪资通胀螺旋效应持续回落美国:失业率:季调%美国:劳动参与率:季调%美国:CPI:非季调:同比%美国:非农企业全部员工:平均时薪:私营部门:季调:同比%，右美国:非农企业全部员工:平均时薪:私营部门:季调:同比%美国:联邦基金目标利率%，右6766656463626160987654321016141210864206543210-2-4资料：wind、华金证券研究所7

2.1宏观环境：2026年美联储仍有降息空间u减税和关税等政策可能提升通胀水平。（1）2026年美国住房价格可能难对通胀形成拉动：首先，当前住房价格仍是美国