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行为金融中投资者过度自信对股票成交量的影响机制研究

一、引言

在传统金融理论框架下，投资者被假定为“理性经济人”，其决策基于完全信息和无偏预期，市场成交量主要由信息更新和风险偏好变化驱动。然而，现实中股票市场常出现“异常”现象——例如某些时段成交量远超信息披露频率，或个人投资者整体交易表现长期跑输市场却仍频繁操作。这些现象促使学界将研究视角转向行为金融领域，关注投资者心理偏差对市场行为的影响。

过度自信作为行为金融中最典型的心理偏差之一，指投资者对自身判断准确性、信息获取能力或控制结果的能力存在系统性高估。这种偏差广泛存在于个人投资者、机构投资者甚至专业分析师群体中，且被大量研究证实与股票成交量波动密切相关。本文将围绕“过度自信如何影响股票成交量”这一核心问题，从直接作用、间接传导及实证验证三个层面展开分析，揭示其内在作用机制，为理解市场交易行为提供新视角。

二、过度自信：行为金融中的典型心理偏差

（一）过度自信的表现形式与心理根源

过度自信在投资者决策中主要表现为三类行为特征：

其一为“能力高估”，即投资者倾向于认为自己的分析能力、信息处理效率优于市场平均水平。例如，许多个人投资者在经历短期盈利后，会将成功归因于自身选股能力，而非市场整体上涨或运气因素；

其二是“精准度高估”，表现为对预测结果的置信区间过窄。研究发现，投资者对股价波动幅度的预测常集中在一个极小范围内，忽视“黑天鹅”事件的可能性；

其三是“控制幻觉”，即认为通过频繁操作或技术分析可以控制投资结果，即使在随机波动的市场中，仍坚持“高抛低吸”策略。

这些行为的心理根源可追溯至认知心理学中的“自我归因偏差”与“信息处理偏差”。前者指人们倾向于将成功归因于自身能力，失败归因于外部环境；后者则表现为对支持自身观点的信息过度关注，对矛盾信息选择性忽略，从而强化“自己更聪明”的认知。

（二）过度自信的测度方法

为量化研究过度自信对市场的影响，学界发展了多种测度方法：

主观问卷法：通过设计量表（如“您认为自己的投资能力在同龄人中处于前百分之多少？”）直接收集投资者自我评估数据。尽管存在“社会期望偏差”（受访者可能夸大能力），但结合交易记录交叉验证后，仍能反映群体层面的过度自信倾向；

交易行为指标法：利用实际交易数据构建代理变量，例如“换手率”（一定时期内交易股数与流通股数的比值）、“交易频率”（单位时间内交易次数）、“持仓周期”（平均持有股票的时间）等。通常，过度自信程度越高的投资者，换手率和交易频率越高，持仓周期越短；

实验经济学方法：在可控实验环境中模拟投资场景（如提供有限信息让受试者预测股价），通过比较预测结果与实际结果的偏差，量化其过度自信水平。此类方法能排除市场噪音干扰，但需注意实验场景与真实市场的差异。

三、过度自信影响股票成交量的直接作用机制

（一）信息优势幻觉驱动的高频交易

过度自信的投资者常认为自己掌握了“未被市场充分反映”的信息，例如通过技术分析发现的“买卖信号”、从社交平台获取的“内部消息”或对公司基本面的“独特解读”。这种“信息优势幻觉”会直接推动交易行为：当投资者认为某只股票被低估（基于自身信息），会买入；当认为被高估时，会卖出。由于过度自信者对自身信息的准确性过于乐观，即使市场已消化相关信息，仍会频繁进行“高抛低吸”操作。

以个人投资者为例，某投资者通过分析K线图认为某股票即将突破阻力位，于是买入；次日股价小幅下跌，他可能将其解释为“洗盘”而非判断错误，选择继续持有或补仓；当股价回升至买入价附近时，又因担心“错过卖点”而卖出。这种基于主观判断的反复操作，显著增加了市场成交量。

（二）低估交易成本引发的规模扩张

交易成本（如佣金、印花税、滑点）是影响交易决策的重要因素。理性投资者会在预期收益与交易成本间权衡，仅当预期收益超过成本时才交易。但过度自信的投资者常低估成本的实际影响：一方面，他们高估交易的盈利概率，认为每次交易都能覆盖成本；另一方面，对“微利交易”的容忍度更高，例如认为“赚1%也比不赚好”，从而降低交易阈值。

例如，某投资者认为自己能通过日内波段操作赚取0.5%的收益，尽管单次交易成本约0.3%，他可能认为“扣除成本后仍有0.2%利润”，于是频繁操作。但实际上，市场波动的随机性可能导致其平均收益低于成本，最终形成“越交易越亏损但越亏损越交易”的恶性循环，而这一过程中每笔交易都贡献了成交量。

（三）过度乐观预期下的持仓周期缩短

持仓周期反映投资者对自身判断的信心程度。过度自信者因坚信“自己能及时抓住最优买卖点”，倾向于缩短持仓时间。例如，理性投资者可能基于长期价值持有股票数月甚至数年，而过度自信者可能因“短期趋势变化”在几日内换手。

这种行为模式会从两方面放大成交量：其一，同一笔资金在短时间内多次参与交易（如“买入-卖出-再买入”），直接增加