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科创板做市商制度的运行效果与市场影响

引言

科创板自设立以来，始终承担着服务科技创新、深化资本市场改革“试验田”的重要使命。作为注册制改革的先行板块，科创板聚集了大量技术迭代快、研发投入高、盈利周期长的科技型企业，其市场特性对交易机制的适配性提出了更高要求。在此背景下，做市商制度于科创板试点落地，成为完善市场基础制度、提升市场运行质量的关键举措。这一制度不仅是对传统竞价交易机制的补充，更通过专业机构的深度参与，为市场注入了新的活力。本文将围绕科创板做市商制度的运行机制、实际效果及市场影响展开分析，探讨其在推动资本市场高质量发展中的价值与意义。

一、科创板做市商制度的运行机制与设计逻辑

（一）做市商制度的核心内涵与功能定位

做市商制度是一种以特定机构（做市商）为中心，通过持续提供双向报价（买入价与卖出价）并承诺以该价格成交，为市场提供流动性的交易机制。与传统竞价交易“投资者直接配对成交”的模式不同，做市商扮演了“流动性中介”的角色：一方面，当市场买卖订单不均衡时，做市商通过自身持仓承接订单，避免价格大幅波动；另一方面，其专业定价能力可引导市场形成更合理的价格预期，促进信息有效传递。

在科创板的制度设计中，做市商制度并非独立运行，而是与竞价交易形成互补。具体而言，科创板股票交易仍以集合竞价与连续竞价为主，做市商则在连续竞价阶段提供额外的报价，扩大市场可交易的价格范围和数量。这种“混合交易机制”既保留了竞价交易的公开透明性，又通过做市商的主动参与弥补了部分股票流动性不足的缺陷，尤其对小盘股、低关注度股票的交易活跃度提升具有显著作用。

（二）科创板做市商的准入与约束机制

为确保做市商的专业能力与市场责任，科创板对参与机构设置了严格的准入门槛。从资质要求看，申请做市商资格的券商需满足净资本、分类评级、研究能力等多维度条件，例如要求最近12个月净资本持续不低于一定规模，且最近3年分类评级在A类A级以上。这些要求旨在筛选出具备较强定价能力、风险管理能力和资金实力的机构，避免因做市商能力不足引发市场波动。

在义务约束方面，做市商需履行“持续报价”与“报价质量”双重责任。根据规则，做市商对每只做市股票的双边报价时间需覆盖连续竞价阶段的大部分时段，且买卖报价的价差不得超过规定比例（如不超过2%），报价数量需满足最低要求（如至少100股）。此外，做市商还需建立严格的内控制度，防范利用信息优势进行内幕交易或操纵市场的行为。这些约束机制既保障了做市服务的稳定性，又维护了市场公平性。

（三）制度设计的底层逻辑：适配科创板市场特性

科创板的核心定位是服务“硬科技”企业，这类企业普遍具有技术不确定性高、盈利周期长、股权结构复杂等特点。反映在二级市场上，部分企业可能因投资者认知差异大、信息不对称严重，出现交易清淡、价格波动剧烈等问题。例如，某些处于研发投入期的中小市值企业，其股票可能因缺乏市场关注而长期“无人问津”，导致流动性枯竭；而部分热门赛道股票则可能因短期资金炒作，出现价格大幅偏离基本面的情况。

做市商制度的引入，正是针对上述痛点的精准施策。通过专业机构的持续报价，一方面为中小市值股票提供“基础流动性”，降低投资者交易成本；另一方面通过做市商对企业基本面的深度研究，引导市场价格向合理价值回归，抑制非理性投机。这种“精准滴灌”式的制度设计，与科创板服务科技创新的定位形成了高度契合。

二、科创板做市商制度的运行效果分析

（一）流动性提升：从“交易冷清”到“交投活跃”

流动性是衡量市场质量的核心指标，也是做市商制度最直接的作用对象。从实际运行情况看，做市商参与的股票在流动性指标上呈现显著改善。以某批首批纳入做市的股票为例，在做市商介入后，其日均换手率较之前提升约两成，部分小盘股的换手率甚至翻倍；同时，买卖价差（即买入价与卖出价的差额）较做市前收窄约三成，投资者交易时的“价格损耗”明显降低。

这种改善并非偶然。做市商通过持续挂单，为市场提供了“隐性的订单池”。当投资者想买入或卖出股票时，即使市场中没有对应的对手方，也可以直接与做市商成交，这相当于为市场注入了“保底流动性”。尤其在市场情绪低迷或突发利空事件时，做市商的报价能够避免因恐慌性抛售导致的流动性枯竭，起到“市场稳定器”的作用。

（二）价格发现优化：从“波动剧烈”到“理性定价”

价格发现是资本市场的核心功能之一。科创板企业因技术属性强、信息不对称程度高，股价容易受短期情绪影响，出现超涨超跌现象。做市商的专业研究能力与定价经验，有效缓解了这一问题。

一方面，做市商通常拥有专业的行业研究团队，能够通过跟踪企业研发进展、行业政策、市场需求等基本面信息，形成更合理的估值判断，并通过报价将这种判断传递给市场。例如，某半导体设备企业在发布新品研发进展公告后，做市商基于对技术壁垒、市场空间的分析，调整报价区间，引导市场避