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基于GARCH族模型的股票波动率预测实证研究

一、引言

股票市场的波动率是衡量资产价格波动剧烈程度的核心指标，既是投资者评估风险、制定交易策略的关键依据，也是金融机构进行衍生品定价、构建风控体系的重要输入，更是监管部门监测市场稳定性、防范系统性风险的核心观测变量。传统的波动率测度方法（如历史波动率的简单算术平均）往往忽视了金融时间序列中“波动聚类”（即大波动后紧随大波动、小波动后紧随小波动）的典型特征，导致预测结果与实际市场表现存在显著偏差。

20世纪80年代以来，以GARCH（广义自回归条件异方差）模型为代表的计量工具逐渐成为波动率预测的主流方法。这类模型通过捕捉收益率序列的条件异方差性，能够有效刻画波动率的时变特征和记忆性，其扩展模型（如EGARCH、TARCH等）更进一步解决了传统GARCH模型无法处理的“杠杆效应”（市场下跌时波动率上升幅度大于上涨时）等问题。然而，不同GARCH族模型在实际市场中的预测效果是否存在显著差异？哪类模型更适用于本土股票市场的波动率预测？这些问题仍需通过实证研究进一步验证。

本文将围绕上述问题展开研究：首先系统梳理波动率与GARCH族模型的理论基础；其次基于实际市场数据设计实证方案，对比不同GARCH模型的拟合效果与预测能力；最后结合实证结果总结模型适用性，并探讨其对投资实践与市场监管的启示。

二、波动率与GARCH族模型的理论基础

（一）波动率的定义与经济含义

波动率本质上是资产收益率的标准差，反映了价格偏离均值的波动程度。从经济意义看，它至少包含三重价值：其一，作为风险的直接度量，波动率越高，投资者面临的不确定性越大，要求的风险补偿也越高；其二，是期权等衍生品定价的核心参数（如布莱克-斯科尔斯模型中波动率直接决定期权价格）；其三，是市场情绪的“晴雨表”，极端波动率往往伴随市场恐慌或过度乐观，为监管提供预警信号。

传统波动率测度方法主要有两类：一类是历史波动率，通过计算过去一段时间收益率的标准差得到，但这种方法假设波动率是静态的，无法反映市场最新信息；另一类是隐含波动率，通过期权市场反推投资者对未来波动率的预期，但受限于期权市场流动性，适用范围较窄。因此，动态刻画波动率时变特征的需求催生了GARCH族模型的发展。

（二）GARCH模型的基本原理

GARCH模型的思想起源于ARCH（自回归条件异方差）模型。1982年，恩格尔（Engle）发现金融时间序列的残差方差存在自相关性——即某一时刻的波动率不仅与当前冲击有关，还与过去的波动率有关。基于此，ARCH模型将条件方差表示为过去残差平方的线性组合（如ARCH(q)模型中，条件方差由前q期残差平方决定）。但ARCH模型要求较高的滞后阶数才能拟合实际数据，导致参数估计效率下降。

1986年，博勒斯莱夫（Bollerslev）提出GARCH模型，将条件方差的滞后项直接纳入模型，形成GARCH(p,q)结构。其中，条件方差由三部分组成：长期平均方差、过去q期残差平方的加权和（反映新信息对波动率的冲击）、过去p期条件方差的加权和（反映波动率的持续性）。这种设计既减少了参数数量，又能更高效地捕捉波动率的长期记忆性。例如，GARCH(1,1)模型仅需估计三个参数（长期方差系数、残差平方系数α、条件方差系数β），其中α+β越接近1，说明波动率的持续性越强，当前波动对未来的影响越持久。

（三）GARCH族模型的常见扩展

尽管基础GARCH模型能较好拟合波动聚类特征，但在实际应用中仍存在局限性：其一，假设正负冲击对波动率的影响对称，但市场中“坏消息”（如盈利暴雷）往往比“好消息”（如超预期利好）引发更大的波动；其二，要求条件方差始终为正，可能限制模型对极端波动的捕捉能力。为此，学者们提出了多种扩展模型：

GARCH-M模型：在均值方程中引入波动率项（如将收益率表示为波动率的函数），用于刻画“风险溢价”效应——投资者承担更高风险时要求更高的预期收益。例如，若模型中波动率系数显著为正，说明市场存在“高风险高回报”的特征。

EGARCH模型（指数GARCH）：通过对数形式表示条件方差，解决了基础GARCH模型的非负约束问题，同时引入非对称项（如残差符号与残差绝对值的交互项）。若非对称项系数为负且显著，说明负冲击（市场下跌）对波动率的影响大于正冲击（市场上涨），即存在“杠杆效应”。

TARCH模型（门限GARCH）：在条件方差方程中加入门限变量（通常为残差是否小于0的虚拟变量），直接区分正负冲击的影响。例如，正冲击的系数为α，负冲击的系数为α+γ，若γ显著为正，则说明负冲击对波动率的影响更大。

此外，还有PARCH（幂次GARCH）、NGARCH（非线性GARCH）等模型，通过调整残差项的幂次或引入非线性变换，进一步提升对复杂波动模式的拟合能力。

三、实证研究设计与数据